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46500字论文范文影响上市公司投资行为的因素:基于产品市场、资产特征、股权结构和融资方式

论文类型:论文范文
论文字数:46500字
论点:投资,企业,上市公司
论文概述:

我国上市公司第一大股东拥有较高的持股比例,对公司有较强控制,几乎完全掌握了上市公司的运营。上市公司的投资行为明显受到大股东的影响,投资决策偏向于维护其本身的利益,而经常忽视中

论文正文:

1.介绍

1.1研究背景和意义

1.1.1研究背景

(1)理论分歧
股利决策、投资决策和融资决策是现代企业财务管理中的三个重要决策。投资决策之所以能成为公司最重要的三大决策之一,是因为它的内容不仅包括资本利用和配置的效率,更重要的是,它涉及到资本的来源,即资本的筹集。然而,公司每次做出投资决策,都要面对各种投资环境和项目风险,导致该项目的投资价值无法很好预测。投资决策作为公司财务决策的基础,直接影响股利决策和融资决策。同时,投资决策也是公司稳定发展的动力,是公司未来现金流持续增长的基本动力。它不断影响着公司的经营效率和面临的各种风险,也是企业经营中不可或缺的重要因素。它不仅影响企业自身的经营和发展,而且在很大程度上影响整个宏观经济和资本市场的运行。然而,对投融资而言,哪一个更重要是理论和实践讨论的焦点。新古典学派认为投资和金融因素之间没有折中的关系。投资的主要决定因素是技术支持和经营产出。米勒(1958)和莫迪尼·安妮(Modini Anne)的毫米理论证明,在严格的荀假设下,公司的投资决策与公司的财务结构之间没有关系。这一研究结果使得许多研究投资决策的学者把研究的重点转向研究其他财务决策与投资决策之间的关系。然而,由于并购理论的假设过于严格,现实中存在着太多的不确定因素,如代理成本和交易成本,并购理论不能很好地应用于实体经济,公司的财务结构也不像并购理论得出的结论那样与投资决策无关。迈耶斯(Myers,1977)认为负债对具有不同投资机会的企业有不同的影响。对于那些有很多好投资项目的企业来说,过多的债务投资可能会由于债务的“倒挂”效应而导致“投资不足”。然而,对于那些没有良好投资项目的企业来说,债务减少了管理者可以自由处置的现金流,从而减少了代理经济问题。朔伊布斯坦(Scharfstein)和波顿(Bolton)认为,过多的外部融资会给企业带来更大的融资风险,从而给那些没有外部融资的类似竞争企业抓住产品市场的机会。Chevalier和Scharfstein(1996)发现,当经济进入衰退时,资金短缺会使企业尽可能减少投资项目,并不断提高产品价格以获得短期利润。公司投资项目的成功与否以及能否找到合适的投资项目决定了公司未来能否继续盈利,融资是否顺畅决定了公司的投资能否顺利进行。因此,在经济低迷时期,风险的增加和资金的不足将使企业尽可能减少新的投资项目。
许多经济学家发现,企业投资与企业财务结构之间的关系长期以来在理论上无法得到很好的结论,于是转向实证研究。斯图尔茨、朗和奥费(1996)通过研究得出了企业投资与企业财务结构之间的负相关,这种负相关在增长较慢的企业中尤为突出。戏弄、米尔斯和莫尔林(1994)也证明了这一点,但它只表现在大公司,而小公司基本上没有这种关系。安永等学者的研究表明,在美国多元化企业中,负债较高的企业投资较少。然而,与发展较慢的企业相比,发展较好和较快的企业的资本结构对投资决策的影响更大。马克西莫维奇、德米尔古和昆特(1996年)选择了世界上30个国家作为统计样本进行相关的测量研究。结果表明,短期资产投资和长期资产投资的关系与外部融资完全相反。外部融资促进短期资产投资,但抑制长期资产投资。小川奈那(2003)发现,20世纪末日本企业投资的大幅下降是由过度负债造成的。
从以上分析可以看出,理论界对企业投资与资本结构关系的讨论还没有得出好的结论,实证研究也存在很多差异。
(2)中国上市公司投资行为研究
在中国这样的发展中国家,资本市场发展时间太短,不成熟,存在许多不完善和不规范之处。上述企业资本结构与投资决策之间的关系,基本上是建立在欧美等发达国家资本市场更加规范和成熟的背景下。随着我国资本市场的不断完善,企业的融资渠道越来越多,企业的资本结构也发生了变化,从而影响了企业的投资决策。在中国复杂多变的经济环境下,上市公司资本配置效率受到宏观和微观因素的影响。由于中国企业自身的特点和宏观经济水平的影响,在发达国家背景下建立的投融资理论不能很好地为我所用。因此,我们有必要结合中国企业自身的特点和中国的投资环境来研究中国上市公司的投融资行为。
从目前来看,我国大多数上市公司都存在大股东控制和股权集中等问题。大股东相当于垄断权力的“决策者”,其权力行为基本不受限制或难以限制。这使得小股东的权益在许多情况下得不到很好的保护,并经常导致相同股份的不同权利等问题。虽然这种利益冲突随着上市公司股权分置的实施有所缓解,但并没有从根本上解决问题。大股东通过自己的控制权获得许多中小股东无法获得的利益,这种利益被称为隐性利益(LaPortaetaU998约翰逊,2000年;刘少波,2007),许多上市公司的资本配置效率受到大股东的影响,大股东往往做出符合自身利益的决策,而不是为了促进公司的顺利发展,这将不可避免地损害许多中小股东的利益。与此同时,有大量投资者瞄准中国资本市场,尤其是中国股市的投机。这样,它鼓励大股东迎合这种不健康的投机氛围,只为短期利益,而不考虑公司的长期发展。这使得上市公司不仅无法明确找到合适的投资方向,而且还急于毫无根据地投资于各种所谓的热点地区(朱武祥,2004)。在这种恶劣的投资环境下,我国上市公司普遍存在筹资投资方向频繁变化、投资不足、不应该投资的地方投资过多等问题。这些问题使得我国上市公司的投资效率极低。资本配置效率低下是大股东控制下的上市公司的共同特征,严重影响了资本市场的健康发展(Hogfeldt andHolm en,2005;史密斯和迪特马尔,2007).

2.文献评论……28-44
2.1机构问题和公司投资……28-31
2.1.1……28-29股东和管理层
2.1.2代理成本和...................29-30 [/BR/] 2.1.3企业现金流和...................30-31 [/BR/] 2.2投资行为和融资约束,...................31-33
2.2.1企业投资行为和...................31-32 [/BR/] 2.2.2融资限制,自由存在……32-33 [/BR/] 2.2.3投资行为和...................33[/比尔/] 2.3债务融资、机构冲突和...................33-34
2.4投资效率和企业……34-37
2.4.1企业投资多样化……34-36
2.4.2的企业价值和投资行为……36-37[/比尔/] 2.5企业和……37-40[/巴西/] 2.5.1内部资本市场和……37-39
2.5.2……39-40
2.6投资银行大股东控制……40-41
2.7国内相关...................41-43
2.7.1融资偏好与..............................41
2.7.2……41-42
2.7.3机构冲突、投资行为和……42
2.7.4公司绩效和……42-43
2.7.5投资行为和现金流,……43
2.8……43-44
3。...................44-62
3.1导言……44-46
3.2……46-47
3.3上市企业投资规模水平数据样本……47-48[/ Br/] 3.4上市公司投资规模……48-60
3.4.1投资规模……48-51
3.4.2上市公司主要股东……51-53
3.4.3……53-55
3.4.4不同增长型上市公司……55-60
3.5上市公司投资规则……60
3.6...................60-62
4。影响上市公司投资行为的因素——基于产品市场和...................62-102

结论

中国上市公司的最大股东持股比例很高,对公司拥有很强的控制权,几乎完全控制着上市公司的运营。上市公司的投资行为明显受到大股东的影响。投资决策往往维护自身利益,而中小股东的利益往往被忽视甚至受到损害。与此同时,短期投机一度主导中国股市。银行家的操纵十分猖獗。概念和主题成为市场投机的焦点,而不是关注上市公司的长期增长能力。在这种环境下,上市公司的投资行为主要表现为投资不足和过度投资,投资行为严重扭曲。
本文主要研究中国上市公司股权结构与投资行为和效率的关系,探讨影响企业投资行为的主要因素、过度投资与自由现金流的关系以及企业价值受企业投资行为影响的程度。本文的主要结论如下:
(1)企业融资规模越大,投资水平越高。融资渠道刺激了上市公司投资支出的扩张。同样,债权融资在企业的投资行为中也起着支撑作用,同时对企业的摊销和折旧有一定的约束。企业投资规模与内源融资呈显著正相关。

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