当前位置: > 实物 > 风险投资决策中的实物期权方法概述,如何理解实物期权在资产定价中的作用

风险投资决策中的实物期权方法概述,如何理解实物期权在资产定价中的作用

风险投资决策中的实物期权方法概述

如何理解实物期权在资产定价中的作用实物期权的概念是由麻省理工学院的斯图尔特·迈尔斯(1977)首次提出的。他指出,投资计划的现金流产生的利润来自于对现有资产的使用,以及对未来投资机会的选择。换句话说,企业将来可以获得支付一定价格的权利。

风险性投资决策的概念

风险投资决策概述所谓风险投资决策是指项目实施后具有随机变量的投资决策 不同的投资项目往往有不同程度的风险,风险程度会影响收益实现的可能性。 在正常情况下,预期回报率高的项目风险相对较高。 风险投资决策的内容风险投资、项目期权估值的净现值和决策树分析摘要基于项目固有的灵活性,包括放弃、推迟、扩大、承包或转换到不同项目的可能性,实物期权分析已经发展成为一种正确评估项目价值的方法 复制实物期权允许的投资组合技术或风险中性概率方法。实物期权(Real options):企业可以获得未来以一定价格收购或出售实物资产或投资计划的权利,因此实物资产的投资可以以类似于一般期权的方式进行评估。 与此同时,因为它的标的是一项真正的资产,这种性质的期权被称为实物期权。 普通期权:普通期权是行动。导言:净现值法是大多数投资者在投资项目时常用的一种分析方法。 但事实上,我们应该认识到,资本预算过程并不依赖简单的财务评价标准来产生有效的结果。

如何理解实物期权在资产定价中的作用

如何理解实物期权在资产定价中的作用实物期权的概念是由麻省理工学院的斯图尔特·迈尔斯(1977)首次提出的。他指出,投资计划的现金流产生的利润来自于对现有资产的使用,以及对未来投资机会的选择。换句话说,企业将来可以获得支付一定价格的权利。

风险性投资决策的概念

风险投资决策中的实物期权方法概述范文

摘要:实物期权一方面是对项目决策灵活性进行定量评估的方法,另一方面也是对实物资产进行定价的方法,可以应用于风险资本项目的评估。回顾了实物期权到实物期权的发展历程,指出了实物期权方法在风险投资研究中的一般决策模型和典型应用,提出了实物期权方法学习理论、博弈论、竞争理论、企业战略等知识领域的结合,为风险投资家在现实环境中提供了合理的投资分析工具。

关键词:实物期权;不确定性;风险资本;

1,序言

目前,学术界主要采用定性和定量的方法来评价风险投资项目的价值。前者利用层次分析法、模糊集等方法对风险投资项目进行主观评价,确定其相对优势和劣势。另一方面,后者从传统的技术经济理论出发,在一定的环境下对一个项目作为一个企业的价值进行估算,从而做出投资决策。然而,贴现现金流法传统上用于计算项目的净现值(DCF法)。为了正确评估此类项目,实物期权方法逐渐取代传统的贴现现金流法(DCF法),并越来越受到许多风险投资公司的重视和应用。当传统的贴现现金流法被简单地用于评估风险投资项目时,投资行为的不确定性和灵活性将被忽略,而实物期权法考虑了所有未来的投资机会,为当前的风险投资决策提供了更准确的依据。

2,从DCF到实物期权

对于真实项目(如风险投资项目),由于市场环境的影响,现金流量折现法有以下缺点:第一,很难预测未来现金流量和确定折现率;其次,离散余弦函数法忽略了决策者根据新信息修改决策的灵活性。第三,DCF方法中的投资决策被认为是要么现在投票要么永远不投票的决策,而不考虑推迟投资的可能性。传统的现金流量表(DCF)方法假设项目的未来现金流是完全确定的,这样就可以计算净现值、内部收益率、回收期等指标来指导决策。引入不确定性后,有以下处理方法:(1)提高贴现率,并将原始无风险贴现率提高到反映未来不确定现金流的风险承担贴现率。(2)进行敏感性分析,以确定风险来自何处。(3)情景分析,设想最佳情况和最坏情况,以确定项目的总体风险范围。(4)概率分析,分析项目结果几种可能性各自的发生概率,或者在项目结果服从连续分布的情况下,利用蒙特卡罗模拟获得项目结果的分布。

然而,根据实物期权方法,风险资本家投资或清算风险项目的决定可以简化为一个或多个期权。期权持有人有权而不是有义务进行或放弃投资。因此,基于期权思维框架的决策者有更大的灵活性和更好的方法来判断投资机会的价值。与贴现现金流法(DCF method)相比,实物期权法有两个因素有利于增加投资项目的价值:第一,未来现金流波动性越大并不意味着损失越大,因为损失最多是初始投资,期权特性使我们能够获得现金流的向上变化。第二,决策时间的延长可以增加项目的价值,因为在此期间,如果有不利因素,我们可以放弃项目。如果有利因素出现,继续项目。然而,传统的现金流量表法认为时间的延长会导致项目风险的增加,从而降低项目的价值。在实物期权方法下,可以创建重复的证券投资组合来对冲项目风险。理论上,决策者可以完全抵消风险,所以应该使用的贴现率是无风险利率,这是期权方法中最重要的一点。

3。风险投资实物期权评估模型

首先,有必要对风险投资项目即初创企业的内在价值进行校准。根据风险投资行为和创业企业运营的基本特征,可以确定一两个基本状态变量。它们解释了企业利润流的所有波动性,合理地假设了它们服从的随机过程,并解释了相关参数的实际意义。另外,给出了企业家在项目管理中可以采用的柔性管理方法,修正了利润函数,通过构造偏微分方程得到了项目价值的表达式,从而得到了企业家服从的随机过程。

其次,找出风险投资家在投资过程中合同赋予的权利所产生的隐性实物期权,并确定它们的类型、基本参数以及它们之间的相互作用。例如,风险投资家具选择是第一次投资一家初创企业还是选择退出该项目的权利是一个永久的看涨期权。在分阶段投资中,风险资本家持有复合欧式看涨期权,这将影响永久期权在进入或离开项目时的定价。

最后,通过分析风险投资家执行期权或放弃期权所产生的收益和投资成本,确定进行相关投资行为时的项目价值阈值,同时确定最优时间节点,从而得到风险投资家的最优投资策略。此外,由于该模型只考虑风险资本家视角下的决策行为,即风险资本家与外部环境的不确定性之间的博弈,而没有考虑风险资本家与其他利益相关者之间的博弈,因此还可以综合分析风险资本家的投资决策和企业家的战略发展决策,考虑更一般化的博弈期权理论,研究两个参与者的决策平衡点,即纳什平衡点,并进一步修正项目价值。Lukas、M9lls和Welling (2016)建立了企业家和风险资本家之间的期权博弈模型,包括基于经济和技术不确定性的阶段性投资决策和讨价还价,并给出了两者的最优股权比例,这更清楚地反映了风险资本和其他投资方法的区别,即项目经营者和项目投资者是不一样的。

虽然实物期权能够反映不确定环境下风险投资项目的价值,但迪克西特(Dixit)和平迪克(Pindyck)(1995)认为实物期权定价不是一种独立的项目定价方法,而是对传统DCF的补充。事实上,风险投资项目的内在价值是其未来利润流的DCF值(期望值),不管环境是不确定还是不确定的。迪克西特和平迪克同时提出了几个隐含期权的代表性投资模型。项目在投资过程中的总价值是通过求解一般微分方程得到的。通过与贴现现金流模型的结果比较,证明了实际价值等于传统现金流量折现法的净现值和每个隐含实物期权的价值之和。

4。实物期权定价方法

实物期权定价模型可以分为两类:离散时间模型和连续时间模型。离散时间模型包括二叉树、三叉树和其他模型。连续时间模型包括一般公式模型(通常是BS公式)、随机微分方程和蒙特卡罗模拟。下表比较了上述模型的优缺点:

N叉树模型假设期权的基础资产遵循离散随机过程,其价格运动形成某种形式的树结构。该选项的值可以从树的末端节点推导出来。N-tree模型的优势在于它可以直接代表基础资产的价格变动过程,并且可以灵活地用于评估延期期权、增长期权、收缩期权、美国期权、奇异期权和复合期权。

还有多种公式期权定价模型,如欧洲期权定价的布莱克-朔尔模型(Black-Schore model)、复合期权定价的格斯克模型(Geske model)和计算随机行权价格期权的卡尔模型(Carr model)。他们都相信基础资产价格会持续变动,期权的价值可以在一定的假设下通过公式计算出来。使用公式模型的优点是期权价值的计算非常容易,但缺点是模型的假设必须仔细研究和深入理解。

蒙特卡罗模拟是评估金融期权和实物期权的一个有价值的工具。由于随机微分方程复杂且难以使用,所以N树法繁琐且需要大量计算,计算机辅助仿真技术为期权价值的计算提供了一种很好的替代方法。特别是对于风险投资项目,蒙特卡罗模拟可以充分考虑单个项目的唯一性,从而避免引入几个假设来满足模型定价方法的条件。

5,结论和前景

实物期权是资产定价领域的一场革命。它将人们的视野从简单的离散余弦函数法引向具有不对称收益的或有债权法,并为资产定价理论和应用的发展拓宽了空的范围。实物期权作为人类理解世界智慧的新体现,将与动态规划、学习理论、博弈论、竞争理论、公司战略等知识领域相结合,成为风险投资家在实际投资操作中分析、思考和竞争的有力武器。

参考
[1]迪克西塔,平克r.s .投资在不确定性下[M]。普林斯顿大学出版社. 1994
[2]约翰·霍尔,王勇,索武林译。期权、期货和其他衍生品(原版书第9版)[·m]。机械工业出版社,2014。