GA公司评估方法的选择,通用航空公司在哪里转机

GA公司评估方法的选择

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GA Telesis是什么公司？

佛罗里达州劳德代尔堡(Fort laudrdale)——(美国商业信息)——GA Telesis LLC(以下简称“GA Telesis”)和沃夫拉资本伙伴公司(以下简称“沃夫拉资本伙伴公司”)今天联合宣布，他们已从沃夫拉资本伙伴公司推荐的机构和私人客户处筹集到5亿美元，用于建立专用飞机。

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GA公司评估方法的选择范文

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[标题]遗传算法余热供暖公司股权价值评估研究(点击此处返回查看更多工商管理硕士论文)
[第1章]余热供暖公司股权价值评估简介
[第2章]公司价值评估理论与评估模型
[第3章]遗传算法公司评估方法选择
[第4章]公司股权价值评估
[第5章]提高遗传算法公司价值的建议
[第6章-参考文献]收益法分析评估股权价值

第3章 GA公司评估方法的选择
3.1余热供热行业背景
3.1.1余热供热行业规模和特点
热力作为居民取暖和工业生产必不可少的一种能源形式，其需求保持稳定增长。
而城市集中供热自上个世纪八十年代初发展以来，已成为北方现代化城镇的必不可少的城市基础设施，是事关国计民生的市政设施重要组成部分。随着政府财政收入的增加，对民生领域也加大了投入，随着城区的扩大，集中供热设施投资也逐年上升。北方集中供热面积和供热量得到稳定增长，截止到2017年全国集中供热面积已经突破70万平方米。

目前，我国城市集中供热方式主要包括热电联产、区域锅炉、热泵技术、余热供热等。据不完全统计，在我国供热方式中还是以热电联产和区域锅炉房为主，其中区域锅炉房占35.75%、热电联产占62.90%、其它占1.35%.现在大面积利用工业余热集中供热的技术早已成熟，应用范围也比较广，虽然目前使用工业余热集中供热在整个供热市场中占比较小，但发展速度很快。
余热供热能够利用余热回收技术，将工业企业在工艺生产过程中排放的废水、废热、废气等三废，把其存有中低品位能源加以回收利用，为居民建筑供热、提供生活热水等。在北方供热区域内工业领域余热利用空间还有很大，其中工业生产过程中产生的冷却水、废水、尾水等中蕴含着大量热能。一般60度左右的热水可以直接用于集中供热；温度较低的热水，可以利用成熟的热泵技术提高供热热水温度用于集中供热。工业余热用于集中供热需具备两个条件，一是要有充足的余热资源，二是要有供热需求。利用工业余热为城市集中供热，不仅减少了工业企业的污染排放，还节省了供热热源投资及运行费用。
这些年，北方部分供热城市积极探索开展了工业中低品位余热回收利用工作，并用于城镇集中供热，同时减少了碳排放，节约化石能源，变废为宝。实际经验表明，工业余热供热的热源成本低廉，远远低于燃煤和天然气。其经济可行，技术上也已经十分成熟。余热供热可以降低供热成本，大幅提高能源利用率，实现能源阶梯利用，减少化石能源的消耗，减少污染物排放，余热供热的发展已取得了明显经济效益和社会效益，是一项利国利民的民生工程。

3.1.3余热供热行业发展潜力
目前我国热力行业还是以燃煤为主要燃料，且行业内仍充斥着低效率、高污染排放的落后产能。据测算热力行业年耗煤达到7.3亿吨，占到全国耗煤量的20%以上，而污染排放占比超过30%,成为危害城市空气质量的主要元凶之一。迫于环保压力，以燃煤为主要热源的热力行业将逐步淘汰，供热将向清洁、减煤方向转变。供热区域整合加速，提升清洁集中供热的比例，天然气替代煤炭供热、尤其是余热供热等成为热力行业发展的新趋势。
城市余热供热行业的发展区域主要集中在北方传统采暖地区。北方寒冷地区主包括东北地区（黑龙江、吉林、辽宁）；华北地区（河北、北京、天津等）；西北地区及山东北部、河南北部等。这些地区城市建筑面积总量近90亿平方米，城市余热供热行业需求强劲，行业规模较大，且发展速度较快。在部分非传统采暖区的过渡地区和南方地区中，也有一定的市场，例如，以工厂和公共建筑为主的江苏、上海、浙江等省市；另外还存在一些潜在市场，如西藏，中部的湖北、湖南、安徽、四川及南部贵州、广西等地区。
我国北方地区城镇采暖不仅消耗了大量化石能源，还伴生严重的环境问题，每年采暖季也是北方地区雾霾严重时期。但同时，在我国北方这些采暖地区钢铁、建材、电力、石化等行业每年仍存在有大约3亿吨标准煤中低品位余热资源尚未利用。
2015年10月，国家发展改革委、住房城乡建设部为贯彻落实大气污染防治行动、“十二五”绿色建筑和绿色生态城区发展规划等有关规定，研究制定了《余热暖民工程实施方案》。指出到2020年，通过回收利用工业生产过程中产生的中低品位余热，代替使用燃煤作为热源供热，替代面积力争20亿平方米以上，并减少集中供热使用的原煤5,000万吨以上；要选择150个示范市（县、区），建立余热供热示范工程。工业余热集中供热代替燃煤锅炉供热，符合我国生态和可持续发展的正确方向，也符合我国节能减排、发展循环经济的长期战略。
目前我国还有很多地区没有实行集中供热，单纯北方各省很多城镇都还没有建立集中供热系统，不完全统计集中供热平均覆盖率还不到50%,集中供热设施在我国广大的农村地区更是一片空白，只能依靠空调、土炕、和蜂窝煤等分散供热方式取暖。而随着原有大中城市城区的快速扩张，其供热面积也随着快速增加，随着人们生活水平提高，新兴小城镇和农村逐步开启集中供热，综合预计未来供热市场还将保持高速增长。
随着我国对清洁供热工作、节能降耗的重视，社会环保节能意识的提高，传统燃煤供热方式要逐步替换，区域燃煤锅炉将被取代，在北方尤其是京津冀地区热电联产项目也存在审批限制，这些均为余热供热行业创造了良好的发展空间。
3.2 GA公司概况
GA公司成立于2011年，注册资本为8000万元。经营范围为：工业余热利用项目，城市集中供热服务，分布式能源项目的开发、建设和运营，能源综合利用技术评估、推广和应用。
3.2.1业务模式
GA公司是一家以余热供热为核心业务的供热公司，主要是利用钢铁、化工等大型工业企业产生的余热废热进行热源综合利用，为所在城市提供集中供热服务，是国内工业余热综合应用领域内领先的运营商，在利用工业余热集中供热行业中是实现已供热面积最大的公司。
GA公司的主要业务是市政供热管网铺设，建设热源换热站的首站和分站，二网铺设以及为终端用户提供供热服务。
GA公司正在运营的集中供热项目共四个：晋州生物质电厂余热利用供热项目、内丘生物质能供热项目、石家庄循环化工基地周边工业余热利用供热项目和石家庄石钢工业余热利用项目。
公司收入主要来自从终端供热用户收取的取暖费收入和房地产公司一次性缴纳的差别热费收入。其中，取暖费收入由应收取的取暖面积和政府规定的单价决定；差别热费由入网协议中约定的接入供热面积和政府部门规定的差别热费收费标准决定。
公司通过工业余热利用项目的实施运行，有效利用各种类型工业公司的余热替代传统燃煤锅炉供热，在治理大气污染、防治雾霾方面起到了积极的推动作用，实现了社会资源有效综合利用。
2012年，公司被列为河北省第一批“节能服务公司”,并被认定为河北省高新技术公司、河北省科技型中小公司等。截至目前，公司拥有18项实用新型专利以及10项软件着作权。

3.2.2公司主要供热区域
（1）石家庄循环化工基地周边工业余热利用项目区域

该项目于2012年5月启动，总规划投资13.07亿元，目前是国内规模最大的工业余热利用供热项目之一。该项目收集利用石家庄循环化工基地以石炼化为中心周边工业公司的工艺循环水中的废热，为石家庄高新区珠江大道以南，南三环以北，京珠高速以东，燕山大街以西区域供热，规划总供热面积2,115万平方米。
（2）石家庄石钢工业余热利用项目区域

该项目于2011年5月启动，规划总投资约3.18亿元。该项目采用渣水换热系统，近路循环系统等先进技术，收集石家庄钢铁公司的冲渣水以及工艺循环水中的余（废）热。供热区域为光华路以南，裕华路以北，东二环以西，翟营大街以东区域，规划总供热面积1,200万平方米。
（3）晋州生物质电厂余热利用供热项目区域

该项目主要利用晋州生物质电厂的余热，主要服务于晋州市区约200万平米区域范围内的居民以及商业用户，主要服务小区有朝阳南区、朝阳小区、福康街、时代新城等居民客户。截至目前，管网接入面积约160万平米，服务居民约1万户。
（4）内丘生物质能供热项目区域

该项目于2010年9月启动，规划总投资1.6亿元。该项目采用龙海钢厂工艺循环水作为热源，利用热泵技术收集其中的废热解决内丘城区民用建筑采暖。
2014年新建生物质锅炉，供热面积已达到130万平方米，最终规划供热面积300万平方米。
3.2.3公司的竞争优势
（1）核心技术优势 公司拥有成熟的余热综合回收利用技术，还拥有渣水换热系统、近路循环系统、热泵等先进技术。可以对钢铁、化工、电力等行业余热排放，提出了先进标准式余热回收再利用方案，采用合同能源管理模式，分享节能带来的效益。公司拥有多个节能改造成功的案例，拥有18项实用新型专利、10项软件着作权。
（2）市场及区位优势 河北省作为北方的主要供热城市和工业基地，居民供热和工业用热需求稳定，随着城镇化、工业化的推进，供热需求将稳步提升。且河北省产业结构偏重钢铁、建材、石化、电力等“两高”行业，这些产业批量排放出的烟煤、颗粒物等污染物，排放量巨大，直接导致了河北的污染问题。传统供热方式引起的过度能耗和严重污染问题亟待解决。而公司开发运营的项目既可以提高工业公司的余（废）热的利用率，实现社会资源高效利用，同时利用工业生产过程中产生的余（废）热，结合热泵、变频等相关技术进行集中供热，可以有效减少锅炉燃烧污染物的排放。
3.3评估方法的确定

3.3.1资产基础法分析
资产基础法是以资产现状为基础，重新获得资产的重置价值评估方法，反映公司各项资产的重置价值。一般认为资产基础法适用于重资产的传统工业企业的价值评估，余热供热行业作为市政供热行业，也具备重资产的特点，但也有其特殊性。
对于余热供热公司来说，因为热源距离供热区域的远近决定着投资的大小；余热热源形式也决定资产投入的多少。但是未来产生的收益并不是与其资产的大小正相关匹配的，资产大并不一定带来的未来收益高，公司的价值主要是有未来收益决定的。
传统的资产基础法评估只能反映过去资产的结存情况，只是反映资产的重置价值，企业价值并不是单纯的单项资产价值简单的加总，与公司带来的收益没有关系。
GA公司为了配合市政道路的修建，铺设大量的供热管网，如东二环东延管网的铺设，天山大街南延管网的铺设，很多管网设备还没有发挥出与其匹配的供热能力，贡献的利润能力没有充分释放。周边的房地产开发随着市政道路的建设，开发速度和强度都会大大提高，反映到未来公司收益就会比较高，对公司未来盈利能力贡献就比较大。保守估计两条市政主干道路沿线小区新增建设面积，未来五年至少500万平方米以上，保守估计单收取差别热费（俗称入网费）至少2亿以上。而实际投资只有不到一亿，所以单纯的用资产基础法评估不能真实的反映公司价值。资产基础法只是单纯把一些资产按现在的物价和建造成本基础上进行重置，不考虑资产带来未来收益影响，即公司未来是否盈利和亏损，未来带来的现金流量大小也无关，不能真实准确反应整体资产带来的价值，也不能把公司的运营经验和人力资源等因素评估进去，尤其是公司的一些无形资产的价值不能包含在公司的评估价值中。采用资产基础法评估可能明显存在公司股权价值低估，所以资产基础法并不是最适用于GA公司股权价值评估。
3.3.2收益法分析
对于GA公司来讲，它的资产也是由流动资产、固定资产、无形资产各单项资产构成，但他们不是孤立的，静止的，而是由这些资产组成一个有序的整体，各项资产之间相互影响、相互依赖，交互作用。其价值不是单纯各项单项资产的加总，其价值更应该体现在整体资产的运营能力和盈利能力，例如公司的技术优势、品牌的知名度，所处行业中的地位等，公司价值不光关注有形资产，无形资产的发挥也会促进有形资产生产能力，从而获得更高预期收益。决定一个公司的价值重要的是公司在未来是否具有足够盈利能力及盈利能力的大小。
GA公司作为高新技术公司拥有18项实用新型专利、10项软件着作权；其注册的商标AET也在河北省供热行业具有很高的知名度。公司这些无形资产在创造企业利润生产经营中也发挥重要作用，这些无形资产应用在公司经营实践中，也能促进公司提高整体现金流，能在收益法评估中很好的价值体现。
GA公司从事余热供热项目建设与运营多年，拥有丰富的大型供热项目集成经验。在项目方案设计中，根据项目实际情况，利用自己公司专利技术和专有商业秘密，解决大型集中供热系统水力平衡及能量平衡的问题，可以使城区能源规划集成系统达到最优匹配，实现高效、稳定运行。这些项目的建设和运营需要有丰富经验的团队来保障，这些因素在资产基础法评估中也无法体现其价值。以石家庄循环化工项目为例，根据项目可研报告，余热供热形式同传统的热电联产相比较，在解决2,115万平方米民用建筑供热的基础上，可以节约土地630亩，每年可节约标准煤54.92万吨、节水495.4万吨、减排废热8.3×105GJ、减少二氧化碳排放143.8万吨、减少二氧化硫排放4668吨、减少氮氧化物排放4,064吨、减少粉尘排放879吨。这些节能降耗间接价值也无法合理评估。
GA公司收益和供热客户不受市场风险因素影响，在所在的供热区域具有垄断性，没有市场的竞争压力，需求刚性比较强，没有价格弹性和需求弹性。收费价格是由当地市政府制定，只要接入面积数量增加，未来收益也必然增加；未来收益数额相对明确，也不会出项大幅度震荡和下降；受产品生命周期的影响，供热市场更不会像一般产品面临淘汰和替代的风险。
以上各方面有形资产和无形资产相互配合，给公司创造盈利能力，但是这些优势都会未来的盈利能力上获得体现，也直接影响在未来现金流的大小。未来盈利能力也决定了公司现在实际价值，因此综合分析认为采用收益法评估符合GA公司的现状和行业特点。
3.3.3市场法分析
市场法虽然是资产评估业中常用一种的评估方法，在评估行业中，房地产类的资产采用比较多。是因为国内经过几十年的房地产发展，房地产市场已经很成熟，各地交易市场也比较发达，同地段成交案例较多，应用比较成熟和可靠。但是该方法在评估公司股权价值时，要建立在有效成熟资本市场前提条件下。中国的资本市场虽然也已发展了很多年，但是相似的交易案例在市场中也很难获取，公开交易案例数据更是寥寥无几。可比公司数据难于获取，市场法在评估公司股权价值是难以达到要求的评估精度。通过调查GA公司作为余热供热公司，在同行业交易可选择样本中数量较少，可比案例的选取操作难度大。要在供热同行业中选择公司规模、产品结构、财务状况、交易日期等多个方面具有可比相似案例更是少之甚少。故无法应用市场法评估GA公司的股权价值。
通过综合上述，结合公司的实际情况和行业规律及特点，通过对三种方法的比较分析，确定收益法比较适合GA公司股权价值评估。
3.4收益法预测模型确定
收益法是指将未来预期现金流资本化或者折现，计算公司价值的方法。本文评估目的是GA公司股权价值，根据GA公司未来预期收益、资本结构、资产使用状况以及未来发展趋势等因素，本次GA公司的股权价值评估模型选择公司现金流量折现模型，现金流量折现模型具体采用公司实体现金流量模型：
（2）溢余资产价值的确定 溢余资产一般指和公司经营生产没有直接关系，超过其生产经营所需的多余资产，通常是指公司评估基准日结存的货币资金中，超过企业日常实际生产经营所必须的货币资金，也就是公司超过最低现金保有量的货币资金。
（3）非经营性资产价值的确定 非经营性资产是指与公司正常经营收益无直接关系的，包括不产生效益的资产和与本次收益预测无关的资产，第一类资产不产生利润，第二类资产虽然产生利润但在收益预测中未作考虑。因为都是单项资产，对公司整体经营现金流没有影响，一般简化处理采用资产基础法评估其价值。
（4）折现率模型确定GA公司折现率的确定要考虑其风险报酬的因素。首先根据国家宏观市场环境和国家债市的资金成本情况确定GA公司无风险报酬；但GA公司收益不仅仅追求无风险报酬，还要追求更高的收益，其中就包含着风险收益。
本文评估考虑了GA公司所在的行业属于市政行业，已经运行了很多年，在经营、市场、内部管理、竞争、政策风险方面也有一定的优势。考虑GA公司目前经营现状良好，未来发展态势稳定。并参考了公开市场的同行业，尤其是同行业上市公司的投资报酬率和风险等情况，决定GA公司价值评估折现率采用加权平均资本成本估价模型（Weighted Average Cost of Capital简写WACC）。
WACC模型具体数学公式为：
3.5本章小结
本章介绍了余热集中供热行业的特点及发展趋势。以GA公司为例，说明了GA公司的经营业务和公司特点，阐述了GA公司的业务内容和业务区域，详细分析公司经营优势。结合GA公司实际情况，论述了资产基础法、收益法、市场法三种评估方法对GA公司股权价值评估适用性分析。确定收益法作为GA公司股权价值评估方法，并同时选择了公司股权价值评估模型为公司现金流量折现模型。

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目前，我国城市集中供热模式主要包括热电联产、区域锅炉、热泵技术、余热供热等。据不完全统计，热电联产和区域锅炉房仍是我国的主要供热方式，区域锅炉房占35.75%，热电联产占62.90%，其他占1.35%。现在大规模工业余热集中供热技术早已成熟，应用范围也相对较广。虽然目前工业余热集中供热在整个供热市场中的使用相对较少，但其发展速度非常快。
余热供暖可以利用余热回收技术，回收利用工业企业在生产过程中排放的废水、余热、废气等三废，以及工业企业储存的中低品位能源，为住宅建筑、生活热水等供热。北方采暖地区的工业领域仍有大量余热利用空，其中工业生产过程中产生的冷却水、废水和尾水含有大量热能。通常，大约60度的热水可以直接用于集中供热。对于温度较低的热水，成熟的热泵技术可用于提高集中供热热水的温度。工业余热用于集中供热有两个条件。一是要有足够的余热资源，二是要有供热需求。城市集中供热利用工业余热不仅减少了工业企业的污染排放，而且节约了热源的投资和运行成本。
近年来，北方一些供热城市积极探索和开展工业低品位余热回收利用，并将其用于城镇集中供热。与此同时，他们减少了碳排放，节约了化石能源，并将废物变成了财富。实践经验表明，工业余热作为热源的成本较低，远远低于煤和天然气。这在经济上是可行的，在技术上也是成熟的。余热供暖可以降低供暖成本，大大提高能源利用率，实现能源的梯级利用，降低化石能源消耗，减少污染物排放。余热供暖的发展取得了明显的经济效益和社会效益，是一项惠及国家和人民的民生工程。
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