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144091字博士毕业论文机构投资者持股的资本成本效应研究

论文类型:博士毕业论文
论文字数:144091字
论点:机构投资者,持股,资本
论文概述:

本文是成本管理论文,主要以机构投资者持股的资本成本效应为研究主线,通过“机构投资者持股对资本成本的直接影响”、“机构投资者持股对资本成本的间接影响”和“异质机构投资者持股

论文正文:

1引言

1.1主题来源和研究意义
因此,在实践中,人们更加注重使用间接和抽象的方法来估算股本成本。“股权资本成本不仅是近年来理论界和学者关注的热点问题,也是当前世界各国资本市场建设实践中亟待解决的问题。这不仅是公司财务理论的核心概念,也是半个世纪发展后尚未解决的研究问题。”(肖作平,2011)。1982年,美国Stem-Stewart金融咨询公司提出了经济增加值指数1,该指数考虑了所有为企业带来利润的投资基金的资本成本,是所有资本收益补偿所有资本成本后的经济利润。2008年,我国开始对国有企业实行股利政策。分红比例不仅要满足政府股东的回报率要求,即资本成本,还要考虑国有企业的长期可持续发展。2010年1月1日,SASAC修订了《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》,将经济增加值考核引入到所有中央企业的考核中,经济增加值计算中最关键的因素是资本成本的合理估算。

1.2研究思路和内容安排
本文以机构投资者持股的资本效应成本为研究主线,将机构投资者、公司治理和资本成本有机结合,形成一个整体框架,如图1.1所示。机构投资者作为一种治理机制,凭借其强大的信息获取优势和信息解释能力,降低了股东和管理层之间的信息不对称程度,从而降低了上市公司的资本成本。或者,机构投资者的公司治理效应通过作用于股权结构、董事会和管理层等内部治理机制来影响上市公司的资本成本。
…。

2文献综述

2.1机构投资者的公司治理角色
国内学者王琨和肖星(2005)对机构投资者持股与上市公司资金被关联方占用程度之间的关系进行了实证检验。结果表明,机构投资者在前10名股东中的上市公司关联方占用的资金较少,从而验证了机构投资者持股能够有效降低关联方占用资金的程度。薄贤慧和吴连生(2009)的研究从盈余管理的角度研究了机构投资者的治理效应。研究结论指出,机构投资者可以提高上市公司的治理水平,但其积极治理效果在国有企业中有限。潘爱玲和潘庆(2013)以2009-2011年沪深两市上市公司为研究样本。研究结论指出,有机构投资者的上市公司的绩效明显优于无机构投资者的上市公司。此外,机构投资者的股票与公司未来一段时期的业绩呈正相关。机构投资者对上市公司最大股东的制衡度越高,公司在下一阶段的业绩就越高。上述文件充分表明,机构投资者在公司治理过程中发挥了积极作用。

2.2机构投资者所有权与公司治理
机构投资者具有信息优势有两个原因:一是机构投资者持有上市公司的大量股份,从而更经济地获取和处理信息;第二,机构投资者有专门的专家来管理获取的信息,因此他们处理信息的边际成本较低。Chakravarty(2001)指出,机构投资者的信息优势与其持股比例有关。上市公司机构持股比例越高,机构投资者获取和产生监管的企业非公开信息就越多。施莱弗和毗瑟尼(1986)指出,随着持股比例的增加,机构投资者越来越倾向于积极监督上市公司的管理。由于机构投资者具有较强的信息处理能力和容易获取内部信息的优势,他们在资本市场上扮演着信息传递者的角色,将企业内部信息传递给资本市场上的其他投资者。机构投资者的这种行为在一定程度上降低了资本市场的信息不对称程度。
......

3中国资本市场和机构投资者制度背景研究........33
3.1中国上市公司治理现状及存在的问题..............................33
4机构投资者持股影响资本成本的机制研究............................46
4.1理论基础.........................................46
5资本成本估算.........................................60
5.1资本成本的概念和性质..............................60

9异质机构投资者所有权对资本成本的影响研究
[/ Br/]9.1样本选择
本章实证部分选择的样本是2005年至2012年所有有机构投资者的a股上市公司。具体的选择标准和原则符合第6章。利用资本资产定价模型估计上市公司的资本成本。当样本中的上市公司没有这种类型的机构投资者时,持股比例被替换为0。各类机构投资者相关指标和其他控制变量采用延迟一个时期的数据。在最终样本中,各类机构投资者的相关变量和其他控制变量使用2005年至2011年的数据,资本成本模型(CAPM model)估计的资本成本使用2006年至2012年的数据。最后,获得了3337家上市公司的数据,包括2005年330家、2006年223家、2007年442家、2008年580家、2009年584家、2010年633家和2011年545家上市公司。机构投资者持股数据来自金恩金融服务平台,其他数据来自泰安市CSMAR数据库。EXCEL用于基础数据整理,Eviews7.0和SPSS17.0用于统计分析软件。

9.2实证模型构建
控制是控制变量,主要包括企业财务指标和公司治理指标。企业财务指标包括公司规模、账面市值比、总资产周转率、债务水平和营业收入增长率。公司治理指标包括第一大股东持股比例、股权集中度、董事长兼总经理双重角色、独立董事、高管和高管。行业和年份是行业和年度虚拟变量。
……

10结论与建议

本文以机构投资者持股的资本成本效应为研究主线,通过“机构投资者持股对资本成本的直接影响”、“机构投资者持股对资本成本的间接影响”和“异质机构投资者持股对资本成本的影响研究”三条主线,探讨了机构投资者对资本成本影响的机制和结果。基于2005-2012年沪深两市上市公司的数据,本文实证检验了机构投资者持股与上市公司资本成本的关系、机构投资者持股对资本成本的影响路径以及不同类型的机构投资者持股对资本成本的不同影响。本文的理论分析和实证检验结果如下:(1)机构投资者持股与资本成本呈显著负相关。机构投资者可以有效发挥公司治理的作用。有机构投资者的上市公司的资本成本低于无机构投资者的上市公司。机构投资者比例高的上市公司资本成本较低。拥有长期机构投资者的上市公司资本成本相对较低。机构投资者比例越高,上市公司的资本成本越低。(2)国有控股上市公司的资本成本高于非国有控股上市公司。机构投资者持股对上市公司的负资本成本效应主要体现在国有控股上市公司。(3)机构投资者持股对上市公司资本成本的影响表现为公司治理效应。最大股东持股比例、股份集中度、董事长总经理两职结合、独立董事比例、高级管理人员持股比例、高级管理人员薪酬等内部治理机制在机构投资者持股与资本成本之间没有起到中介传导作用,也不是两者之间的中介变量。这意味着机构投资者本身具有很强的积极的公司治理效果,能够降低上市公司的资本成本。
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参考资料(略)