24232字硕士毕业论文中国股市泡沫波动与泰勒规则货币体系研究

介绍

1.1研究背景

自1980年代以来，股票和房地产等资产价格泡沫出现在美国、西欧和日本等发达国家，以及东亚国家和拉丁美洲国家等新兴发展中国家。这些泡沫的出现、积累和破裂导致了金融体系的不稳定，甚至引发了实体经济的严重衰退。1985年，日本和美国签署了广场协议。日元对美元开始升值，大量资金开始流入日本。与此同时，日本政府采取宽松的货币政策补贴出口，股票和房地产等资产价格开始上涨。日本企业从银行筹集资金后，大部分资金没有进入行业，而是以较高的“收益率”进入股市和楼市，这进一步助长了上涨趋势。巨大的股价和房价泡沫正在扩大。

然而，由于价格水平相对稳定，日本央行并没有利用货币政策来抑制泡沫。当泡沫过度膨胀时，采取货币紧缩措施为时已晚。相反，它会导致泡沫迅速破裂。泡沫破裂导致银行坏账急剧增加，并引发了金融危机，导致当时世界第二大经济体进入了失去的十年。经济仍然低迷。1997年以前，泰国等东南亚国家在股票、房地产等市场聚集了大量的国内外资本。资产价格泡沫扩大了。后来，由于经济发展潜力不足、银行不良贷款增加以及国际金融热钱的投机攻击，泡沫破裂，引发东南亚金融危机，造成严重的经济损失。1998年，泰国和其他前亚洲四小龙、香港、韩国等国家经历了负增长。随着20世纪90年代初互联网的发展，美国进入了一个低失业率、低通胀、高增长的“新经济时代”。美国股市大幅上涨，尤其是有大量互联网公司上市的纳斯达克(Nasdaq)市场，从1990年的不到1000点跃升至2000年的5000多点。

然而，互联网上市公司没有足够的利润来支撑如此高的股价，但只要有互联网标签和热点能够吸引眼球，它们就会受到投资者的高度赞扬和炒作。美国股市价格远远超过实体经济决定的水平。股市泡沫严重，但美联储并未利用货币政策来遏制股市泡沫。当股市泡沫破裂时，美国互联网行业遭受重创，进入了一个寒冷的冬季。美国经济也大幅放缓。

为了拯救经济，美联储降低了利率和贴现率，释放了流动性。美国经济经过短期调整后复苏。然而，美国在互联网之后还没有找到新的经济增长点。相反，它依赖过度消费、金融自由化和房地产市场来维持增长，最终导致了2007年的次贷危机，使美国经济再次陷入衰退，至今仍未摆脱困境。此外，危机席卷全球并加剧，对其他地区和国家的经济造成重大打击。直接和潜在的危害甚至可以与1929年的大衰退相提并论。自1990年诞生以来，中国股市经历了从小到大、从弱到强的过程。

从上市公司的初始数量到2011年底的2317家，市场体系和结构不断完善，市场的广度和深度不断增加，逐步形成包括主板、中小企业板、创业板等市场体系。，市值占国内生产总值的1.5倍，从最初的不到10%上升到2007年的峰值。股票市场已经成为企业重要的融资平台，也是居民投资理财的重要渠道。截至2011年底，在中国开设的股票账户数量已超过2亿个。然而，自诞生以来，股票市场经历了几轮跌宕起伏，随着股票市场的不断发展，股票市场泡沫对中国金融安全和金融发展的潜在威胁也越来越大。

1.2选题的意义

股市泡沫的膨胀和破灭不会导致财富的增加和减少，但在泡沫膨胀过程中，资本的利润驱动性质会使本应流入实体经济的资本进入股市，对实体经济的投资不足，影响经济的长期发展。当股市泡沫高企时，每个人的名义财富都会增加，这将鼓励公众向银行借钱用于消费、投资或在股市再投资，从而将股市泡沫和银行信贷紧密捆绑在一起。银行信贷的基础是无法实现的名义财富。在泡沫破裂之前，信贷数量已经远远超过了贷款人的还款能力。

一旦泡沫破裂，银行贷款和股票相关贷款注定不会回来。在严重的情况下，银行的资本链会断裂，引发金融危机。股市泡沫的膨胀和破灭的过程实际上是财富转移的过程，而现有的富人阶层可以更容易地从泡沫的膨胀中受益，同时避免泡沫破灭的损失，这将进一步导致贫富差距的扩大，影响社会稳定。中国传统的货币政策传导机制是建立在由中央银行控制、商业银行主导的金融体系之上的。资金供求和银行信贷成本是货币政策实现的主要渠道。然而，随着包括股票市场在内的资本市场的迅速发展和增长，它们已经对货币政策的实施产生了重大影响。泰勒(1993)提出以利率为货币政策控制目标的泰勒规则(TaylorRule)，准确简洁地反映了近年来西方国家的货币政策实践，成为美联储、英格兰银行等西方国家央行制定和实施货币政策的重要依据。目前，我国将货币供应量作为货币政策的控制目标，其可度量性、可控性和最终目标相关性都不是很理想。同时，我国对金融体系进行了不断改革，利率市场化不断推进。因此，借鉴泰勒规则，结合我国实际情况进行改进，构建包含股市泡沫的货币政策利率反应模型，探索货币政策对股市泡沫变化的反应，维护金融体系的稳定和经济的稳定发展，具有重要的理论和现实意义。

第二章文献综述……9

2.1货币政策应该应对股市泡沫吗……11

2.2货币政策对股市泡沫有反应吗……12

2.3股票价格对实体经济的影响……14

2.4文献综述与评论……16

第三章泰勒规则理论的修正和扩展……18

3.1货币政策规则……22

3.2泰勒规则理论……24

3.3预期泰勒规则……26

3.4利率平滑和货币政策响应函数……31

3.5泰勒规则与具有股市泡沫因素的货币政策响应函数第四章股市泡沫理论与测度……33

4.1股票市场泡沫理论和模型……34

4.2股市泡沫测试与测量方法……36

4.3基于动态剩余收益估值模型的中国股市泡沫程度测度……39

结论

本文以2002-2011年上市公司季度财务数据为基础，运用动态剩余收益估值模型估计了这一时期中国股票市场的泡沫程度。结合中国2002-2011年季度宏观经济数据，运用泰勒规则和带有股市泡沫的前瞻性泰勒规则进行格兰杰因果检验和协整检验。基于货币政策反应模型，进行广义矩估计，分析股市泡沫对货币政策的影响。主要结论如下:

首先，中国股市还不成熟，股市泡沫显然与股价正相关。泡沫随着股价的上涨而过度膨胀，随着股价的下跌而急剧破裂。在一个成熟的市场中，股票价格的上升或下降应该反映股票内在价值的上升或下降，而不会引起股票市场泡沫的大幅波动。可以看出，我国股票市场还不成熟，价值投资的概念还没有完全形成。然而，通过对2002年第一季度至2004年第二季度和2009年第一季度至2011年第四季度两个阶段的比较，发现股市的泡沫程度保持在长期均衡泡沫程度附近，而上证综指(Shanghai Composite Index)后期明显高于前期，表明中国股市已经发展，其内在价值已经上升。

其次，利率没有对通胀缺口和产出缺口做出充分反应。泰勒规则、前瞻性泰勒规则和货币政策响应模型的通胀缺口和产出缺口的响应系数都很小，都小于1。当通货膨胀扩大1个百分点，短期利率上升不到1个百分点时，实际利率就会下降，这将刺激总需求，导致通货膨胀率继续上升。事实上，由于中国的利率市场还没有完全开放，中国的通胀缺口和产出缺口对利率的反应系数一般不是很大。

参考

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