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32652字硕士毕业论文金融开放对中国股市收益率波动的影响——基于GARCH和VAR模型的实证研究

论文类型:硕士毕业论文
论文字数:32652字
论点:金融,开放,波动
论文概述:

本文是金融论文,本文通过对中国1992年-2012年间金融开放程度对中国证券市场收益波动的影响以及2007 年 7 月-2012 年 10 月沪深 300 行业指数收益率受金融开放的影响进行理论和实证分析。

论文正文:

1.1研究背景改革开放以来,中国经济总体上取得了很大进步。贸易、金融和工业保持持续增长,中国与世界经济的联系更加密切。 一方面,由于改革开放以来各种国内政策的支持,市场的开放加速了国内经济与外部世界的交流,使经济获得了以前在相对封闭的状态下无法获得的活力。另一方面,随着中国的改革开放,中国的金融市场正在逐步对外开放,稳步有序地放宽对引进外资的限制,积极引导外资进入国内市场 随着世界经济的不断发展,金融市场的运行规则要求一个国家的金融市场朝着金融自由化的方向不断改革 代表中国金融开放初始发展阶段的里程碑事件是1979年日本进出口银行北京办事处的成立。此后,外资金融机构在华准入政策逐步放宽。 2003年,合格投资者制度的建立标志着中国金融对外开放进入了一个新的发展高度。 经过30年的发展,中国金融自由化已经进入全面自由化时期。 2005年,经国务院批准和授权,亚洲开发银行和国际金融公司在中国成功发行“熊猫债券”。这一事件标志着中国金融走上了全面对外开放的道路。 随着中国经济的不断进步,中国金融市场也在不断发展和完善,尤其是中国股票市场的发展最为引人注目。 自1984年10月以来,中共十二届三中全会批准了《经济体制改革决定》。中国的股份制也已进入正式试点阶段。 1990年3月,上海和深圳试点公开发行股票,股票发行和上市管理制度相继颁布。 随后,1990年12月1日,深圳证券交易所正式开业,随后上海证券交易所于1990年12月19日开业 目前,我国证券市场已经形成了较为完善的管理和运营体系,证券市场发展迅速。 中国的金融自由化为中国国内经济发展带来了大量的金融支持,促进了中国的经济进步。外资已经逐渐渗透到中国经济的各个领域。特别是合格投资者制度的引入,使外资与中国证券市场紧密相连。 一方面,国际资本的进入给中国经济和股票市场带来了新的活力,促使中国与国际社会接轨。另一方面,引进外资也考验了国内经济的稳定性。国际资本的流入和流出造成了整个经济的波动。这种现象在股票市场尤为明显。 1.2研究意义中国金融开放自1979年改革开放以来经历了初步开放阶段,现已进入全面开放阶段。 广义而言,金融开放包括金融市场的开放和金融服务的获取。是否允许资本跨境自由流动已经成为国内外学者判断一个国家金融开放的主要依据,即金融开放一般包括证券市场开放和资本市场开放两个方面 2002年,中国合格投资者制度的实施开始了正式的投资运作阶段。中国的金融自由化在开放股票市场方面迈出了坚实的一步。 随着金融开放程度的不断提高,外国投资者可以逐步进入中国的银行、证券投资、保险等金融金融行业进行投资。这一变化将对国内上市公司的治理和国内投资者的行为产生重大影响 然而,通过外商直接投资进入的外资将进入中国的各个行业,给产业发展和结构升级带来不同的技术和资本效应。 伴随着金融自由化的这一系列效应,无论是上市公司的经营状况还是行业重组和分工,都将在证券市场上得到反映,并最终表现为整个证券市场或某些行业和公司的收入波动。 金融自由化是中国证券市场的双刃剑。一方面,它为本土企业提供了充足的资本和先进的技术,使得国内企业的资本不断增长,上市公司的数量和规模不断增加,中国证券市场也在这种开放的环境中不断完善和成熟。另一方面,对外开放使得国际资本在国内股票市场的运营和投资加剧,投机活动加剧,热钱的频繁流入和流出无疑会给国内金融体系带来不稳定。这些都是导致证券市场波动的潜在因素,对中国金融稳定和长期发展具有隐患。 因此,如何充分理解金融自由化对中国股市的可能影响,以及中国金融自由化与股市波动之间是否存在必然联系?它的影响有哪些特点?不同市场的金融开放效果是否相同?不同行业对金融自由化的反应有什么不同吗?在当前开放的背景下,如何调整现有的政策和战略,使利益最大化,波动最小化,是一个迫切需要研究的问题。这也是对中国金融开放道路的必要总结和进一步实施的政策探讨。 文献综述2.1金融开放理论与文献广义而言,金融开放是指一个国家开放其金融市场,允许外国机构或个人在其金融市场上从事各种金融业务,同时允许国内个人和机构投资者进入国际金融市场,参与各种金融投资业务。 在狭义的金融开放中,我们可以简单地将金融开放定义为一个国家是否对国际资本和外国金融机构施加行政限制。如果有限制,一个国家的金融开放是不完全的;如果没有限制,一个国家的金融开放就完成了。 根据这一理念,金融开放可分为金融市场开放,即允许外国金融机构以特定方式进入一国金融市场从事银行、证券、保险等业务,以及资本账户开放,即允许外国资本和国内资本以外国直接投资、证券投资等方式自由流动 至于金融开放的确切定义,不同的学者往往根据不同的研究需求和不同的视角有不同的表述和取向。 姜波克(1999)提出金融开放有两个层次。静态水平是指一个国家(地区)的金融市场对外开放。动态水平是指一个国家(地区)金融市场从封闭到开放的全过程。 国外学者倾向于把是否允许资本跨境自由流动作为衡量金融开放的主要标准。根据这一原则,在大多数情况下,证券市场和资本市场的开放已经成为一个国家金融开放的典型代表。 然而,资本账户的开放并没有充分反映一个国家在金融开放后所经历的相关经济和金融影响及变化。因此,一些学者对金融开放提出了更广泛的定义。其中,Bekaert和Harvey(1995)提出金融开放应涵盖股票市场、资本账户、美国存托凭证(ADR)和国家基金发行、银行改革、私有化、资本流动和外国直接投资等因素。 金融开放是从金融发展理论和金融自由化理论演变而来的。 内部和外部的金融自由化构成了一个国家的金融自由化体系,金融自由化理论是从外部金融自由化发展而来的。 戈德史密斯(1969)首先提出了金融结构和金融发展两个理论,讨论了两者之间的关系,建立了衡量金融发展程度的指标体系,并指出金融发展和经济增长之间存在正相关关系,为后来的金融开放理论提供了基础。 麦金农和肖(1973)认为金融体系和经济发展是相互制约和相互促进的。他们指出,一些不发达国家的金融抑制导致了金融体系的低效。为了实现经济发展,这些国家需要取消金融抑制,特别是要实行金融开放,实现金融发展,促进经济增长。 麦金农(1993)提出了金融自由化的秩序理论,指出发展中国家应该首先深化金融,然后逐步实现金融自由化。如果发展中国家想要实现稳定的经济和金融发展,就应该逐步实现一个国家的金融自由化。 姜波克(1999年)指出,为了实现国内金融稳定和可持续发展,发展中国家应把对外金融开放与国内金融体系改革和经济结构升级结合起来,以实现稳定发展的目标。 在此基础上,许多学者提出了金融开放和金融效率的问题,并进行了相关研究。 2.2股票市场波动的相关理论和文献股票市场形成以来,股票价格波动的研究一直伴随着股票市场的不断发展。 “有效市场假说”和“行为金融理论”是最具代表性的股票价格波动理论。 Fama(1965)指出,具有投机性质的资本价格和收益率波动具有集聚性和条件异方差性,于是他建立了一个随机游走模型,并将其应用于股票价格收益率波动的研究。 他提出了“有效市场假说”,认为在有效市场中,证券价格反映了所有可用的信息,投资者可以对这些信息做出充分反应。 价格波动规律代表投资者掌握和处理股票价格信息的程度。 行为金融理论认为投资者并不总是理性的,人的心理、情感和感受等主观因素会影响投资者。不同的投资者可能由于自身的偏差而获得不同的股价信息,从而产生不同的投资效果。 行为金融学理论指出,证券价格并不完全遵循随机游走,证券价格对信息的反应不可能是快速和无偏的,但总会有过度反应或反应不足。 在市场中,由于投资行为和不成熟市场发展的影响,行为金融理论的观点更符合现实。 然而,目前对于有限理性波动理论、蝴蝶效应等股票市场现象还没有系统的理论。 波动率作为资产定价、金融衍生产品定价和风险管理中的一个重要变量,一直受到金融经济学家的关注。 从现有文献来看,波动率的估计方法和模型主要包括方差法、ARCH族模型、随机波动率模型和期权价格隐含波动率模型。 其中方差法和ARCH族模型法是研究中应用最广泛的方法 马科维茨(1952)在分析股票价格波动时首次使用方差法,这种方法在现代投资理论中得到了广泛应用。 Engle(1982)首次提出自回归条件异方差模型(ARCH模型)来处理产量波动中的异方差问题 boller lev(1986)提出GARCH模型,该模型增加了前期的预测误差,对收益率波动有较强的解释力。 在此基础上,ARCH-M模型、TARCH模型、EGARCH模型和PARCH模型不断得到发展和推导。 这些扩展ARCH模型族被广泛用于波动率的估计。 宋冯明和姜杰(2003)利用三种波动率估计模型对中国和S&P500股市的波动率进行了比较研究。研究发现,1997年后中国股票市场的总体波动性和指数波动性呈现明显的下降趋势,中国股票市场的总体风险并不比海外成熟市场高。 毕秋祥和李继峰(2003)用GARCH (1,1)模型比较了中国证券市场a股和b股以及四个成熟市场的风险和收益,指出股指波动呈现出不均匀的时间变化 从国外微观金融理论的发展来看,所有关于微观金融的理论探讨和实证研究都集中在证券市场是否有效上。 3中国金融开放与股市波动特征..............................113.1中国金融开放的路径和有效性..............................113.2中国股市波动特征及现状……134金融开放与股市波动效应的理论机制……............................164.1金融开放的定义;................................165金融对股票市场波动的开放程度;……226金融开放对股票市场波动的影响第一部分的计量经济分析结果表明,总体而言,金融开放对整个股票市场的影响是明显的,但是在不同的发展阶段,不同程度的金融开放,以及股票市场本身的不同发展阶段,其影响是不同的。 根据测算结果,与1992年至2012年的30年相比,金融自由化对股票市场的影响可以分为几个阶段:从1992年至1996年,金融自由化并没有对股票市场产生更大的影响,相反,它也从数量上缩小了市场的波动范围;从1996年到2003年,证券市场的波动与金融开放之间似乎没有显著的关系。这一时期的市场更多地依赖于金融开放以外的其他因素。2003年后,随着合格投资者制度的发展,金融开放进入全面开放阶段,股票市场也经历了大小波动。实证结果表明,现阶段金融开放对市场波动有显著影响,开放的金融市场加剧了国内股票市场的波动。 鉴于不同时期金融自由化对证券市场的不同影响,笔者认为其原因可以从金融自由化、国内市场和宏观经济政策的变化等方面来解释。 7结论和建议7.1结论本文对1992-2012年中国金融开放对中国股市收益率波动的影响以及2007年7月-2012年10月金融开放对沪深300行业指数收益率的影响进行了理论和实证分析。基本上可以得出以下结论:第一,GARCH模型适用于中国股票市场收益率波动的分析 通过计量分析,上证综指和深证综指的收益率具有显著的条件异方差特征 这表明GARCH模型可以用来描述中国证券市场收入波动的特征和规律,为进一步研究波动的原因及其预测提供了有效的方法。 通过这种方法可以看出,我国证券市场收入波动频率高,波动幅度大,政策冲击大,内部制度不完善,外部环境冲击大,抗冲击能力弱。 市场化程度低,防范和抵御风险的能力低。 第二,中国金融自由化的实现具有明显的阶段性特征。 自1992年以来,中国的金融开放过程大致可以分为三个阶段。在这三个时期,对整个金融和证券市场的措施、范围、程度和影响是不一致的。 金融自由化对中国股市收益率波动的影响时有不同。 中国股市的波动与金融市场的开放密切相关。 在金融开放的初始阶段,由于股票市场发展处于初始阶段,政策因素相对较强,股票市场波动主要是由宏观经济政策的变化引起的。 然而,当证券市场自身制度不断完善、政策效果不断弱化时,金融开放的发展与股市波动的关系日益明显。 第三,不同程度的金融开放对股票市场波动有不同的影响 金融开放水平相对较窄,当限制更多时,外资的进入不会对国内股市产生很大影响。 相反,如果引进外资主要投资于实体产业,往往会对一个国家的经济和市场产生稳定作用。 中国的经验表明,在1997年亚洲金融危机的背景下,中国的金融自由化对抑制中国股票市场的波动起到了一定的作用。 2003年后,由于中国金融开放的全面发展和合格投资者制度的实施,外资涌入中国市场。一方面,它给中国资本市场注入了活力,但另一方面,它也加剧了中国证券市场的波动。 完全金融自由化对中国证券市场的收入波动具有显著的正边际效应。 参考文献(省略)