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28256字硕士毕业论文新经济范式下煤炭企业去杠杆化研究——以JCK公司为例

论文类型:硕士毕业论文
论文字数:28256字
论点:杠杆,企业,常态
论文概述:

本文是工商管理论文,本文以经济新常态为背景,以 JCK 公司为案例研究,通过文献研究总结及实证分析对煤炭企业如何去杠杆提出创新性设计方案及建议。

论文正文:

介绍

1.1选题的背景和意义

1.1.1主题选择的背景

经过30年非凡的经济增长,中国经济现已进入新的正常发展模式。新常态,即新常态,是在一段不正常的经济发展之后,回到正常的可持续发展轨道的状态。中国经济学家李一宁(2014)提到,“新常态是按照经济规律行事”。经济新常态是调整经济结构、稳定经济增长的经济。经过一段异常快速的扩张期后,一种新的正常经济模式将会出现,大多数企业将会陷入产业经营困难和资本流动危机的时期。中国社会科学院副院长李阳认为,“在经济新常态下,全球经济将致力于偿还债务、修复资产负债表和去杠杆化,并将面临负债率上升和杠杆率高的趋势”。这种现象在中国企业的资产负债表中尤为明显。李阳认为,“在新的经济常态空下,去杠杆化选择的范围仍然很大。\\u\\u\\u\\u\\u\\u\\u\\u\\u。

受2012年全球宏观经济影响,在欧洲债务危机和世界经济增长缓慢的背景下,全球经济危机、行业操作风险和企业金融危机相继渗透到所有国家和行业。在这种背景下,受全球金融危机的影响,中国的经济增长率也一直在下降。与2011年相比,2012年经济大幅下滑,营运资本大幅增加,债务杠杆逐步扩大。事实上,中国的债务危机早在2008年11月就有了根源,当时推出了“4万亿经济刺激计划”。美国政府注入资本拯救雷曼兄弟的政策也是如此。政府不遗余力地拯救市场。然而,2007年雷曼兄弟的最终崩溃震惊了世界。事实表明,政府对市场的救助也扩大了债务杠杆。目前,中国的房地产和股票市场正在经历裂变。能源行业产能过剩、供过于求等经营危机现象,已将中国整体经济带入新常态的缓慢发展模式。企业去杠杆化是当前新常态经济面临的主要问题。

煤炭工业在中国经济发展中占据主要能源工业的地位,煤炭也是中国资源储量最丰富的资源之一。自2012年以来,由于全球经济下行压力,在煤炭“黄金”时期大幅扩张的煤炭企业现在已经陷入债务危机。根据2013年中国煤炭发展报告(China Coal Development Report)的数据,2013年全国煤炭产量约为37亿吨,与2012年相比年均增长约5000万吨,但与去年同期相比,“煤炭黄金十年”时期的增幅超过2亿吨。2013年,全国煤炭消费量为36.1亿吨,同比年平均增长率仅为2.6%,在“煤炭黄金十年”期间增长9%,表明中国煤炭储量在2013年开始超过需求。2014年2月26日,根据环渤海动力煤价格指数,热值为5500千卡的动力煤综合平均价格为559元/吨。当时,该价格已经连续七周下跌,累计下跌372元/吨,收于72元。2015年12月2日,动力煤的最新综合平均价格为每吨372元。自今年上半年6月以来,价格指数没有出现上涨,这又使煤炭企业的经营利润缩水。此外,根据煤炭行业发展报告,2014年中国煤炭企业亏损单位达到1929家,是2011年的2.28倍。全年亏损高达780多亿英镑。利润直线下降,而负债持续上升。目前,煤炭行业平均资产负债率达到66%。在严峻的宏观经济形势下,煤炭行业不可避免地陷入了长期的经营困境。因此,在经济下行压力下,电杆的拆除是煤炭行业要解决的首要问题。

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1.2国内外文献综述

1.2.1外国研究文献综述

国外有很多关于去杠杆化的研究。20世纪70年代,美国经济学家海曼·明斯基(Hyman Minsky)在“金融不稳定假说”中提到,金融体系的稳定和脆弱之间的摇摆过程是经济周期的一个重要组成部分,也是经济的基本特征。海曼·明斯基(Hyman Minsky)认为,商业周期的存在将不可避免地进一步将金融业的内部不稳定转化为金融危机现象,这将进一步恶化整个经济。在商业繁荣时期,经济的快速增长将掩盖企业的内部危机。然而,当经济危机来临,整个经济进入停滞甚至下行阶段时,高风险金融实体肯定会出售其内部资产来偿还债务,降低杠杆率,从而达到“明斯基时刻”(Minsky moment)。2007年金融危机后,去杠杆化被应用于金融机构。美国次贷危机在2008年达到高潮,去杠杆化和债务比率降低开始出现在主要经济和金融文件中,并逐渐进入主要经济学家的研究范围。美国债券之王比尔·格罗斯(Bill gross)认为,美国的去杠杆化进程导致股票、债券和房地产这三大资产的价格全面下跌。格罗斯提到,当进入去杠杆化过程时,资产价格将受到影响,整个过程的各个方面将相互影响和加强,最终影响市场流动性,影响实体经济。

去杠杆化是一个困难、痛苦和漫长的过程。尽管美联储自2008年以来一直在通过控制短期利率来降低长期债券收益率,通过购买私人企业债券来降低企业融资成本,以及通过购买不良资产和注入资本来降低企业负债率来进行去杠杆化,但欧美国家仍在去杠杆化过程中,并已蔓延至全球。Velimir Bole和Domen trobec(2014)在文章《去杠杆化进程中的政策措施》中提到,去杠杆化应该从宏观审慎的角度出发,在去杠杆化的同时应该更加关注金融体系的稳定性。皮尔保罗·贝尼尼奥(Pierpaolo Benigno)和费德里卡·罗梅尼(Federica Romei)(2014)在文章《债务均衡和汇率》中通过对债务去杠杆化和汇率变化的分析比较,提出只有降低国内杠杆比率才会给国际经济发展带来重大负面影响,只有当国家间的贸易更加开放时,全球资本流动性的需求才会得到满足。尽管去杠杆化是一个漫长而漫长的过程,但联邦储蓄银行(Federica Rome I 11)认为,政府应该采取积极的财政政策,快速降低美国居民的杠杆率和债务支出,并建议通过增加居民税收间接降低居民的杠杆率。

随着金融危机后“去全球化”的高涨,中国经济无一例外地被纳入去杠杆化进程。然而,与欧美国家不同,中国经济的高杠杆更集中于非金融机构。大量国内经济学家和学者根据国外去杠杆化的经验和过程,进一步研究了中国经济去杠杆化的途径。

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2相关理论研究

2.1相关定义和理论

2.1.1杠杆

当代经济学经常在财务管理中运用杠杆。杠杆效应包括财务管理中的操作杠杆、财务杠杆和总杠杆(复合杠杆)。杠杆具有放大机制,不仅可以获得更多的利润,产生积极的效果,还可以放大操作风险和金融危机带来的负面影响。杠杆的合理运用有助于企业提高资本运营效率,有效规避财务风险。三种杠杆形式的具体理论分析如下表所示:

其中:DOLs——当收入为S时的经营杠杆;△EBIT—-税前收益和税改金额;EBIT——税前利润;△S——销售收入的变化;s-原始销售收入;f-固定成本;δ△每股收益——普通股每股收益的变化;每股收益——原始普通股每股收益;I-利息

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2.2理论基础

2.2.1杠杆理论

杠杆理论有广泛的应用。莫迪里阿尼和米勒在20世纪中叶从企业纳税的角度分析了债务杠杆在企业中的作用。MM理论认为,在企业负债经营的情况下,负债产生的利息可以税前扣除,因此杠杆效益会增加企业的经营利润。

在新常态下,杠杆在宏观经济中的应用更加广泛。杠杆在宏观经济中的作用主要体现在政府杠杆上。为了挽救金融市场危机或避免国有企业破产,政府进行注资或收购。例如,美国政府注入资本拯救雷曼兄弟,中国政府发布4万亿刺激政策拯救中国市场。然而,在降低金融市场和企业的杠杆率的同时,政府提高了政府的杠杆率,从而产生了宏观经济杠杆效应。

在管理学中,杠杆通常用于公司风险控制。一般来说,有财务杠杆、经营杠杆和总杠杆。财务杠杆反映在公司的资本结构和资本成本中。不同的杠杆率反映了公司不同的收入和财务风险。经营杠杆从公司治理和管理的角度反映经营利益和风险。总杠杆结合了财务杠杆和经营杠杆的双重作用。它综合考虑了运营成本和财务费用对公司的共同影响,更全面地考虑了公司整体风险和回报的多重影响。国内学者何远等(2007)从内部股东利益冲突的角度分析了财务杠杆的作用,发现在一家公司中,股东对公司控制权的大小会影响公司财务杠杆比率的大小。控股股东持股比例越高,财务杠杆带来的投资抑制效应越小。

20世纪中期,资本成本的发展从宏观角度转向微观和金融方面。企业开始把资本成本作为预算和决算的核心考虑因素和标准。在财务管理中,资本成本分为与公司筹资活动相关的使用成本和与公司投资活动相关的资本成本。前者也被称为筹资成本,而后者也被称为投资成本。根据经济新常态的背景,本文更倾向于讨论资本成本的融资成本,即融资成本。

20世纪60年代,莫迪里阿尼和米勒提出了著名的毫米理论。由于其严格的假设不适用于实际企业,MM理论被进一步修正以考虑所得税对企业资本成本的影响。债务成本分为税前成本和税后成本,用以分析和研究企业的融资成本。在考虑所得税时,债务融资产生的利息免税效应会降低企业的融资成本。在此基础上,企业负债越多,产生的杠杆比率就越大,企业在价值扩张的基础上面临的风险就越大。应税债务成本估算方法包括到期收益率法、可比公司法、风险调整法和财务比率法。其中,到期收益率法通过逐步检验得出未来现金流入和流出相等时的贴现率。与此同时,资本成本进入了威廉·夏普(WilliamF Sharpe)和扬·莫辛(Jan Mossin)等经济学家驱动的资本成本实证应用阶段,资本资产定价模型(CAPM)由此诞生。该模型常用于现代企业普通股资本成本的计算。

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第三章经济新常态与煤炭产业杠杆分析............................20

3.1经济新常态分析……20

3.2国外煤炭企业杠杆状况分析.........20

第四章JCK公司的高水平及其原因分析……28

4.1 JCK公司杠杆率分析........28

4.1.1 JCK公司杠杆状况...................28

第五章JCK公司的去杠杆创新方案设计............................36

5.1去杠杆方案设计..............................36

5 JCK公司去杠杆创新方案设计

5.1去杠杆化方案设计

5.1.1可转换债券和债转股计划

通过债转股,公司不仅可以盘活商业银行的不良资产,有效化解金融风险,还可以减轻企业的债务负担,从而降低企业的杠杆率。本节JCK可转换债券去杠杆化方案的设计过程如下:

首先,该计划将通过直接将JCK公司的债权转为股权,即在计划的应用中直接使用JCK公司的债转股来减少债务、增加权益。股份转让后,资产管理公司将分阶段经营管理,36个月内不得出售或转让股权。根据JCK过去五年的财务报表,公司的债务贷款及比例如下表所示:

从上图可以看出,尽管JCK的债务总额从2010年到2014年一直在上升,但其贷款比率一直在下降。其中,短期贷款从2010年的14.62%降至2014年的7.89%,降幅近一倍。长期贷款从2010年的28.49%降至2014年的21.83%,降幅为6.66个百分点。一方面,可以看出煤炭行业受到宏观经济发展形势的影响,融资渠道收紧。另一方面,这也可以表明煤炭企业受到行业经营环境的影响,供需差距不断扩大,煤炭价格不断下跌,导致经营困难。

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主要结论和局限性

在经济新常态的背景下,去杠杆化是一个漫长而痛苦的过程。中国煤炭行业目前的杠杆率已达到后金融危机调整阶段的峰值,去杠杆化和产能是煤炭“黄金十年”结束后人们关注的关键问题。一种高效实用的创新去杠杆化方法对于缓解当前煤炭行业和煤炭企业的管理困难和偿债压力具有重要的现实意义。在分析国内外煤炭企业杠杆率和研究JCK公司杠杆率现状的基础上,结合新常态经济背景下煤炭行业的经营现状和发展前景,得出以下创新结论:

首先,在当前的经济形势下,煤炭企业应该采取多管齐下的方法去杠杆化。有许多去杠杆化方案。企业应根据实际经济形势和未来发展方向选择适合企业的去杠杆化方案。不同的去杠杆化方案会产生不同的杠杆降低效应,不同的去杠杆化方法也会对财务报表产生不同的影响。企业在应用中应全面考虑各种去杠杆化方法带来的影响。

其次,在许多去杠杆化方案中,可选方案应该更好地反映企业的迫切需求。所有去杠杆化方案对企业都有不同的适应性。一些去杠杆化方法需要以国家政策为指导。企业的意志不能改变这个行业的发展方向。但是,企业可以充分利用一些去杠杆化方法进行创新性去杠杆化,并结合企业需求和市场条件进行快速高效的去杠杆化。

第三,去杠杆化方案有利也有弊。企业应综合考虑各种去杠杆化方法带来的利弊。在去杠杆化的过程中,会有周期性的去杠杆化。例如,企业的短期或长期偿债压力将定期增加。企业要全面考虑去杠杆化计划实施中的各种障碍和困难,充分运用去杠杆化的短期效应,积极建立现代企业制度,优化资本结构,不断增强可持续经营和盈利能力。

总而言之,去杠杆化是一种双重效果的方法。一方面,企业可以通过去杠杆化降低杠杆率、偿债压力和商业风险。另一方面,未来还存在隐性财务风险和操作风险。在去杠杆化方案的选择和实施中,企业应把握杠杆比率的适度降低和去杠杆化方案的创新。基于当前国内外宏观经济形势和煤炭行业的政策发展现状,本文通过对可转换债券和可转换债券这两种衍生金融工具去杠杆化方法的研究,得出结论:对于中国煤炭行业上市公司或非上市大型国有煤炭企业的高杠杆率,可转换债券和可转换债券将更有效、更容易得到投资者的青睐。然而,售后租回杠杆方案对于JCK公司和类似煤炭企业降低目前的高杠杆比率具有实际的创新效果和实际应用意义。

最后,由于缺乏关于去杠杆化的学术文献,可收集的参考资料和数据有限,本文可能会有一些不成熟的研究成果。目前,我国对公司去杠杆化方案的研究,如衍生金融工具如可转换债券和可交换债券,以及售后租回等。需要进一步详细深入的研究和讨论,应用范围应该扩大。

参考文献(省略)