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38600字硕士毕业论文风险投资对公司治理影响的制度研究

论文类型:硕士毕业论文
论文字数:38600字
论点:风险投资,企业,委托代理
论文概述:

本文是投资学博士毕业论文,根据不完全的契约理论我们知道,融资结构不仅影响企业的资本成本和企业总价值,而且还通过现金流权和控制权的分配对企业的相关利益者的行动产生影响。

论文正文:

介绍

1.1研究问题与背景
改革开放以来,中国经济高速增长近30年。现在,由于各种因素的交织作用,如国内各种产业的发展变化、世界经济格局的变化、劳动力成本的增加、自然资源的短缺、环境污染等。,中国经济开始放缓增长速度。迫使中国进入产业结构转型升级的重要关头,在当今世界经济发展的背景下,中国的经济增长如何才能实现进一步发展,这种发展必须是长期可持续的,能够从容面对外国竞争?同时,如何才能顺利完成当前经济发展方式的转变和产业结构的升级?要解决这些问题,我们必须找到有效的解决办法或突破。世界经济发展的历史经验表明,以技术创新产业取代劳动密集型产业,进而通过技术创新改变粗放型发展模式,是完成上述经济发展方式转变,实现经济可持续发展目标的必然要求和有效途径。看看发达国家经济发展的历史轨迹,我们也有经验可循。以往的研究表明,美国上世纪末适度的高速经济增长和低通胀的实现,在于技术创新的突破,尤其是信息技术的快速发展(Kortum和Lemer,2000)。那么是什么因素推动了这些高新技术的发展呢?换句话说,这些高科技产业能够快速发展的土壤是如何形成的,是什么因素提供了最初的养分?针对这些问题,学者们后来的研究发现,这一时期风险资本对技术创新活动的支持是美国高技术产业快速发展的主要驱动因素(Malcolm等人,2003)。这种现象不仅发生在美国,也发生在欧洲一些发达国家的经济转型中(拉贾里什,2008年)。
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1.2主要内容和创新
正如本文背景所解释的,一个经济体,特别是正在经历转型和升级的经济发展机构,是否有一整套机制使风险资本能够发挥促进作用,是影响该经济体能否可持续发展的一个重要因素(戈登,2002),这也是当今“30”国家经济发展的历史必然。先前的研究证实了风险资本的重要性,中国的风险资本在20世纪80年代悄然出现。现在市场活动已经基本达到欧洲市场的水平。然而,考虑到风险投资对中国企业,尤其是上市公司的影响(如企业股利政策等)。)?中国需要构建什么样的激励机制来进一步发展风险投资,如何完善这些机制?到目前为止,国内学者还没有对上述问题进行深入系统的研究,这也是本文的目的。有鉴于此,本文主要研究以下几个问题:首先,在讨论风险投资与企业的关系时,不可能回避“风险投资中的委托代理”这一重要的理论问题。在风险投资运作的全过程中,风险资本家和投资者之间的关系是代理人和代理人之间的关系,企业家(或被投资企业)之间的关系是委托人和委托人之间的关系。在这三个主体的运行框架中,投资者是最高主体,其次是中间风险投资者,最低的是被投资企业。这三者同时构成了两个不同层次的代理结构。投资者持有高额资本,委托风险资本家进行代理投资,这是第一种委托代理关系。风险投资家实际操作风险是控制资本和分担投资损失。被投资企业是风险投资的实际经营者。被投资企业将创造风险投资带来的投资收益,不可避免地带来投资风险,这体现了第二种委托代理关系。本文第二章将详细回顾风险投资主体在不同投资阶段之间的委托代理问题及其解决方法。这一部分的论述也为以下实证内容和政策建议提供了理论基础。
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2。风险投资中的双重委托代理问题:理论与分析框架

2.1委托代理优先:投资者与风险投资家
之间委托代理优先产生的委托代理风险主要由以下因素造成,具体表现在以下几个方面。与投资者相比,风险资本家由于在相关领域拥有丰富的专业知识和长期的管理经验,对自己的能力和实际业务运作会有更好的了解。然而,如果投资者和投资者想选择相对较好的风险投资专家来操作基金,他们必须以某种方式来判断风险投资家的管理能力。然而,他们的个人能力和专业精神是“内部信息”,投资者很难准确把握。如果在选择风险投资家时只使用这些所谓的“内部信息”,那么最终的选择将很容易导致被选择的风险投资家不是理想的候选人的现象,并最终导致逆向选择。一旦投资者选择了一个认为自己符合标准的风险资本家,风险资本家的工作目标就是最大化投资者的利益。然而,如何观察风险投资家的努力是一个非常困难的问题。风险资本家通常不按照或不按照投资者的意愿通过各种模糊的方式来行动,以最大化他们自己的利益。甚至牺牲投资者的利益来满足自己的利益也是公司治理过程中的一个普遍问题。这种现象的发生将导致“内部人控制”现象的发生,从而导致道德风险问题的发生。
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2.2第二委托代理:风险投资家与创新型企业之间的委托代理
近年来,风险投资的快速发展在支持企业家创业、促进科技成果转化、促进高科技产业发展方面发挥了越来越重要的作用。特别是对于20世纪后期的美国经济来说,保持如此长时间的高速增长离不开风险投资对企业创新的巨大支持。英特尔、微软、网景等大量高科技创新企业在其成长初期都毫无例外地获得了风险投资的启动资金。当然,与此同时,肯定会有更多的风险资本失败。风险投资作为一种高风险的长期投资,无疑具有高风险、高回报的特点。从许多高风险创新企业中“识别”出最具潜力的投资企业,无疑是风险投资家最重要的任务之一。然而,困难在于,企业总是比风险资本家更了解自己的风险,也更了解自己的风险。因此,风险投资家除了要解决如何通过投资组合获得最高回报的问题之外,还必须面对信息不对称带来的“约束”,即本节关注的第二个委托代理问题,即风险投资家与创新型企业之间的委托代理冲突。
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3。风险投资与高管薪酬激励机制设计.......31
3.1本章文献综述和问题.......33
3.1.1风险投资的治理效应:研究综述.......33
3.1.2高管薪酬激励机制.......38
3.1.3风险资本与高管薪酬激励机制.......39
3.2研究设计.......40
3.2.1数据源.......40
3.3实证研究.......45
3.4本章摘要.......55
4。基于我国上市公司现金股利政策的实证分析.......57
4.1文献综述.......58
4.1.1现金股利信号机制.......58
4.1.2股利委托代理理论.......61
4.1.3研究假设:风险投资的信号功能.......64[/比尔/] 4.2研究设计.......65[/比尔/] 4.2.1数据源.......65 [/BR/] 4.2.2型号设置和变量定义.......66[/比尔/] 4.3实证研究.......68[/比尔/] 4.3: 1风险投资是否“挤出”现金红利?......68
4.3.2如何挤出:信号还是代理.......70
4.3.3稳健性分析.......71
4.4本章摘要.......72
5。金融工具和风险资本的治理效应.......73
5.1相关理论综述.......74
5.2基于可转换债券的案例分析.......85
5.3本章摘要.......91

5。金融工具与风险投资的治理效应

基于实证分析,前两章从两个方面考察了风险投资的公司治理效应:风险投资对公司激励机制和股利政策的影响。我们的结论也支持风险投资在加强公司治理机制中的作用。然而,通过实证研究很难检验风险投资对企业影响的各个方面。从更普遍的角度来看,我们相对更关心风险投资发挥积极作用的基本条件是什么?换句话说,什么样的制度环境条件使风险投资发挥作用,什么样的条件使风险投资难以发挥积极作用?这是本章试图回答的问题。最近发展起来的不完全契约理论为我们分析这个问题提供了一个理论框架。作为普通投资者和企业家之间的桥梁,在这一理论框架下,我们不仅可以清楚地理解风险投资的作用,也可以清楚地理解风险投资发挥作用的条件。首先,由于制度环境的约束和敲竹杠的问题,风险投资很难与企业签订完整的合同。此时,风险资本家获得对企业的控制权非常重要。在资本市场成熟的国家,风险投资家的产权和控制权普遍分散。风险资本家可以通过可转换债券和可转换优先股等金融工具获得对企业的控制权。不幸的是,发展中国家的资本市场往往不提供这种工具。这可以解释为什么风险资本主要在资本市场发达的国家上升和成熟,而其他国家的大多数风险资本是由政府驱动的。基于这一理念,本章将从首次尝试资本市场发展的角度,进一步解读我国风险投资发展的条件。
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结论

在风险投资的委托代理关系中,委托人是投资者和风险资本家,委托人是风险资本家和企业家。风险投资家具具有委托代理的双重地位。在资本流动的整个过程中,风险资本家不仅是投资者的代理人,也是企业家的主体,成为投资者和企业家之间的“纽带”。因此,风险资本家在风险投资过程中起着关键作用。这就像著名的美国创新专家卡姆斯基所说:“风险资本产业的发展一刻也离不开风险资本家。高素质的风险投资家是风险投资的灵魂。”那么风险资本在这种资本运作中扮演什么角色呢?现有文献将风险投资家的具体工作分为以下三个方面(Kaplan等人,2009):蹄子、激励合同设计和企业监控。然而,相关的理论和实证研究也证实了风险投资在首次公开募股模式、首次公开募股折扣、投资行为和企业价值方面对企业的积极影响。但是,也可以看出,这些研究主要集中在具体的绩效上,缺乏对影响路径的研究,也就是说,仍然缺乏相关的实证研究,尤其是国内关于风险资本如何增加企业价值或风险资本在哪些方面发生了变化的相关研究。
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参考资料(略)