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36900字硕士毕业论文中国制度背景下上市公司债务成本研究

论文类型:硕士毕业论文
论文字数:36900字
论点:债务,商业银行,地方政府
论文概述:

本文是成本管理论文,本文认为债权代理成本和债权人保护的相关理论必须基于一定的制度背景和基本假设,而处于转型经济的中国是否具备相关的假设条件需要分析。

论文正文:

介绍

1.1背景
1.1.1背景
美国次贷危机和随后的欧洲主权债务危机对全球经济产生了深远影响。如何保护国家的金融安全已经成为学术界和实务界的热门话题。中国的市场经济改革没有逃脱金融风险的威胁。在中国渐进的市场经济改革过程中,出现了各种制度问题,这些问题交织在一起,留下了各种风险。这些风险集中在中国的金融体系中,形成金融风险。在1993年开始的国有商业银行改革中,银行资本的严重缺乏和大量不良资产的存在被凸显出来,第一次暴露出中国金融体系的主要隐患。为此,政府采取了许多措施来改善我国商业银行的经营状况。这些措施包括注销大量不良资产,将1万亿不良资产分拆给四家资产管理公司,以及通过发行国债、使用外汇储备和黄金储备对商业银行进行资本重组。此后,2003年开始了新一轮商业银行改革,以银行公司治理结构改革和资本市场上市为主要进程。商业银行再次出现高不良资产率。为了扭转经营困难,满足商业银行海外上市的条件,政府在2003年、2005年和2009年再次动用数百亿美元外汇储备向商业银行注资。根据中国人民银行(People Bank of China)2003年为探索中国金融风险的根源而进行的一项调查,商业银行自身管理问题导致的不良资产仅占所有不良资产的20%,其余绝大部分来自金融机构的外部经营环境。在金融机构的外部经营环境中,地方政府发挥着重要作用。这是因为行政力量在中国的资源配置中一直起着主导作用。资源配置的优化依赖于良好的制度设计和运行,而地方法治及其实施效率受到地方政府行为的强烈影响。地方政府行为的背后是财税体制、地方权力下放、人事权力分配、银行管理体制等一系列综合制度设计形成的合力。
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1.2研究意义
价格机制是市场机制的核心。价格影响市场供求双方的成本和收益,调整交易主体的经济决策行为,引导资源配置方向。价格机制也有激励作用。它敦促市场参与者改进自己的技术和管理,提高效率,降低成本,从劣势中淘汰优势。公司的债务成本实质上是债务基金的定价。对它的研究可以从微观层面直接揭示信贷资金市场的资源配置效率。债务基金的定价具有资源配置的作用。对于治理效率较高、债务风险较低的公司,它们应该承担较低的债务成本。融资的成本优势有利于企业获得更多资金,促进自身发展。同样,在区域一级,对于体制环境更好、执法效率更高的区域,债权人更愿意提供成本更低的债务资金。信贷资金以较低的交易成本聚集在这些地区,形成“萧条效应”,促进地区发展。债务资本价格也有激励机制。为了获得低成本的信贷资本,公司必须改善治理结构和管理,创造良好的投资机会,从而对公司形成压力。同样,为了吸收低成本信贷资金和促进区域发展,地方政府必须提供更好的政府服务和改善区域体制环境。如果我国的债务资本定价遵循市场规则,并对相关风险做出合理反应,则可能具有上述定价机制的功能。因此,本文将对债务资本是否具有市场化定价机制进行理论分析和实证研究。
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2。文献评论

2.1债务成本研究
詹森和梅克林(1976)是第一个提出和分析债务代理成本的人。他们认为,当企业的唯一所有者将其部分股权出售给外部股东时,就会出现股权代理问题,持有大部分股权的企业主要股东将从侵犯外部股东的利益中获得比他们可能承受的更多的利润。因此,小股东将其股权转让给企业的大股东,使其成为企业的唯一所有者,可能是解决股权代理问题的更好选择。然而,单个股东的财富是有限的。当企业有较高的资本需求时,只能进行债务融资。如果上述理论充分反映了实际情况,大多数真正的公司只有一个控股股东持有几乎所有的股份,而所有其他资金都来自债务融资。然而,实际上,美国资本市场上的公司已经广泛分散了股权。因此,外部股权融资仍然是企业融资的一种重要形式,其原因是与股权融资一样,企业债务融资仍然有成本。这种成本将随着资本结构的改善而增加。当债务融资带来的边际代理成本等于股权融资带来的边际代理成本时,公司的资本结构将是最优的。詹森和梅克林(1976)认为债务代理成本有三个来源。首先是股东经理的激励效应。在公司负债的情况下,股东相当于持有欧洲期权,期权的行权价格是从债权人手中回购公司债券所需的资金,期权的行权日期是债券到期日。到期日,如果股东选择放弃行使,公司将破产清算。如果股东选择行使他们的权利,他们将回购公司债券,并拥有整个公司的价值。根据欧洲期权的定价原则,在这种情况下,公司投资的现金流波动性越高,期权价值越高。因此,当投资高风险项目时,股权价值可以增加。
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2.2关于政府干预和企业金融活动的研究
由于企业金融活动在很大程度上是内生于其制度环境的(程钟鸣等人,2008年),在转型经济体中,地方政府行为是企业制度环境中的一个重要因素,因此政府干预在转型经济体的金融研究中得到了大量研究。在金融领域,关于政府控制对公司影响的研究很多,而地方政府往往通过对控股企业施加影响来实现自己的经济目标和干预经济。Shleifer和Vi shny(1998)指出,政府可能在国有企业中扮演“支持之手”或“掠夺之手”的角色。然而,一些研究的结论并不支持政府控制对国有企业绩效的负面影响(张和辛格,1997;;车乾,1998).同时,根据陈(2001)、孙和童(2003)等人的说法,政府控制给国有企业的绩效带来了负面影响。Laffont和Tirole (1993)、Vickers和Yarrow(1988)和Qian (1996)认为,国有企业缺乏明确的产权主体和有效的产权激励,从而使得管理层缺乏足够的激励来提高企业绩效。此外,维克斯和亚尔罗(1988)、科尔奈(1979)、施莱弗和Vishny (1994)以及博伊科(Boycko)等人Q996)认为,国有企业更容易受到政府干预,这扭曲了企业的经营目标。有限的经营和大量的社会负担导致企业偏离利润最大化的目标。国有企业的管理者可能为了追求政治目标而牺牲企业利益,然后将企业绩效下降归咎于国家。国有企业可能会承受更多的就业负担,投资低利润项目。
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3。理论基础.......30
3.1契约理论、代理冲突和制度环境.......30
3.2地方政府行为理论.......38
4。体制背景.......48
4.1金融体系.......50
4.2地方政府行为.......63
4.3概述.......66
5。地方制度环境与上市公司债务成本的实证分析.......69
5.1假设构建.......72
5.2变量定义和研究设计.......79
5.2.1变量定义和模型设置.......79
5.2.2样本选择和数据源.......84
5.2.3描述性统计分析.......85
5.3实证结果分析和稳健性检验.......86
5.3.1单变量回归分析.......86 [/br/ ]5.3.2多元回归分析.......87 [/BR/] 5.3.3稳健性测试和进一步分析.......96[/比尔/] 5.4概述.......105

5。地方制度环境与上市公司债务成本的实证分析

5.1假设的构建
本章研究地方政府干预信贷资金配置的行为。大量研究表明,地方政府通过上市公司向地方政府转移利益,成为地方政府获取国家资源的途径?支持地方发展的重要途径(夏立军,方益强,2005;李增泉,佘倩,王啸坤,2005)。然而,在法律制度薄弱的国家和地区,高负债率会增加最终控制人控制的资源,促进内部人利益的侵占(杜戴,2005:廖力,张学勇,2008;万梁勇,2010),因此,地方政府有很强的动机帮助企业获得银行金融资源,促进其利益转移,并支持地方发展(巴曙松,2005;中国人民银行张家界中心支行课题组,2005)本章主要从两个方面分析地方政府干预信贷资金配置的动因。首先,根据谭劲松(2010)的研究,该地区上市公司数量越少,地方政府对当地上市公司的经济依赖性越高,这就更有可能增加对上市公司的支持。信贷和金融支持是重要手段之一。谭劲松(2010)主要从债务期限结构和信贷贷款金额的角度分析了地方政府对该地区上市公司的支持。本章继续上述研究,分析地方政府对该地区上市公司依赖的增加是否会导致地方政府影响信贷资金的定价,进而影响上市公司的债务成本。本章的实证结果发现,在区域市场化程度控制的影响下,随着该区域上市公司数量的减少,上市公司的债务成本显著降低,证明当地方政府对该区域上市公司的依赖度增加时,地方政府可以通过降低债务资金定价和帮助上市公司获得廉价资本来实现支持上市公司的假设。
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结论

本文的理论分析中提到,尽管仍有许多制度可能削弱债务成本对债务风险的反映,但在中国经济转型过程中,随着市场化改革的推进,债务成本已经具备了反映相关债务风险的主要制度条件。首先,从监管和激励机制的角度来看,虽然我国商业银行仍然以国有银行为主,但经过两轮商业银行改革后,我国商业银行已经建立了公司治理结构,银行管理体系符合国际标准。国内上市、海外上市和引进战略投资者也为银行管理体制的完善提供了有利条件。所有者多元化和公司治理结构的完善增加了监管和激励机制,资本市场监管和信息透明度规范了银行内部管理。因此,我国商业银行的管理者有鼓励和关注信贷决策的风险。此外,中国利率市场化改革为银行提供了一定程度的定价权和定价波动空。取消贷款利率上限使银行和其他债权人不仅有动力根据债务风险调整债务资金定价,而且有能力调整债务资金定价。
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参考资料(略)