31729字硕士毕业论文中国阿尔法对冲投资策略的实证研究

中国阿尔法对冲投资策略的实证研究

摘要

随着中国经济发展的不断攀升，金融市场也在快速发展，金融产品创新层出不穷，资本市场规模也在不断扩大，更多的投资需求正在涌现。因此，新投资策略阿尔法对冲策略(Alpha Hedge Strategy)作为一种新武器，在绝对回报更高、风险敞口更低的光环下出现在国内市场。目前，我国金融市场还不够完善，在市场有效性和市场机制方面需要进一步发展。在这样的市场环境下，一些金融产品的定价存在一定的偏差，为定量投资模型套利提供了机会。与传统的投资组合管理投资策略相比，阿尔法套期保值策略对超额回报资产有更广泛的选择，可以通过不同的衍生品调整系统风险，以减少投资风险敞口。此外，在阿尔法对冲策略下，使用相对较少的资产可以复制市场系统的风险和回报，并提高资产配置的灵活性。总体而言，阿尔法套期保值策略比传统投资回报更开放、更灵活、更全面，能够实现风险与回报之间的平衡。本文在国内外研究的基础上，采用文献研究和实证研究相结合的方法。从阿尔法的基本定义和概念入手，阐述了阿尔法套期保值策略的相关理论知识体系及其在国内外的发展。选择国内较好的方法对阿尔法套期保值策略进行企业报价模拟研究。以国外常用的阿尔法收入来源为研究对象，验证阿尔法套期保值策略在中国是否具有相同的特点。对套期保值策略进行了仿真，重点研究了股票选择策略和非股票选择策略下α套期保值策略的投资效果。在选股策略下，净资产收益率、净利润增长、行业状况和业绩增长作为选股指标，建立多头股票，股指期货作为空，从而获得该策略下的阿尔法收益和稳定性。在非股票选择策略下，分别使用单个行业交易所交易基金和组合交易所交易基金来验证单个交易所交易基金和组合行业交易所交易基金策略的α收益和稳定性。通过实证结果，我们试图证明阿尔法套期保值策略在国内市场的可行性，并证明该行业的ETF基金可以成为未来阿尔法收入的另一个主要来源，并对其进行总结。它有利于指导中国阿尔法套期保值实践，对于创新中国金融产品、满足投资者需求具有重要的实用价值。

全文分为四个部分。第一部分是理论研究部分，即本文的第一章和第二章。在国内外研究的基础上，阐述了本文的研究背景、意义、内容和框架。总结了阿尔法战略的相关文献，得出了阿尔法的定义和国内外阿尔法战略的研究趋势。第二部分是实证研究部分，即本文的第三章。主要分析了我国理论界对对冲和阿尔法对冲的研究现状，并分析了对冲基金和阿尔法对冲基金在我国的发展现状。第三部分是实证研究部分，以国内市场成熟的股票选择阿尔法策略为阿尔法来源，制定股票选择、交易和套期保值的详细规则。实盘在2013年被模拟了整整一年，并取得了非常令人满意的实证结果。事实证明，在中国市场选择股票可以获得良好的阿尔法收益。对国内市场四个相对较新的交易所交易基金进行了实证检验，得到了可以接受的实证结果。考虑到时间因素，虽然不可能强有力地证明阿尔法的回报是显著的，但它提供了一个简单有效的阿尔法回报来源，可以根据外国投资经验在未来使用。最后，本文对上述实证研究的结果进行了深入分析。通过实证研究，我们可以得出以下结论:第一，阿尔法套期保值策略确实可以成功，尤其是传统股票选择套期保值策略的操作。从2013年1月4日起，我亲身经历了模拟跟踪，可以有效说明在当前中国市场，通过选股和套期保值可以获得清晰的阿尔法绝对回报；其次，在ETF行业的实证研究中，虽然阿尔法的质量相对较差，但也可以在一定程度上证明存在显著的阿尔法回报。第三，在中国这样的新兴证券市场，阿尔法回报率显然是存在的。然而，阿尔法的稳定性和可持续性需要进一步研究。第四部分是结论展望部分，总结了本文的实证结论，分析了阿尔法战略在国外的发展，并说明了未来进一步研究的方向。

本文的创新之处主要包括以下两点:第一，在研究内容上，本文选择了中国阿尔法套期保值策略的市场实证研究。根据目前国内文献检索的内容，α套期保值策略的实证研究几乎处于空阶段。本文拓展了中国证券投资战略的研究范围，为市场投资者提供了一种新的投资思路。其次，在研究方法上，不同于许多国外对冲基金等机构，国内私募和国内基金账户将策略细节视为黑箱信息，本文全面阐述了阿尔法对冲策略的各种要素，包括股票选择规则、交易规则、对冲规则、交易记录、参数重估记录、完整交易记录等无保留共享的细节，并自始至终执行策略预设的规则。 从而通过彻底开放的实证分析过程和结果来增强实证分析研究的可靠性，最大限度地消除人为因素，使研究结果更加严谨可靠。

关键词:阿尔法；阿尔法对冲策略。行业交易所交易基金；；选定的个别股票；可转移阿尔法

摘要

随着我国经济发展不断迈上新的台阶，金融市场与发展同步发展，金融产品创新层出不穷，资本市场规模也在不断扩大，投资需求越来越多。所以，阿尔法对冲策略这一新的投资策略，顶层拥有较高的绝对收入，相对较低的光晕敞口，是国内市场的一种新武器姿态。目前，我国金融市场还不完善，在市场效率和市场机制方面，都需要进一步发展，在这种市场环境下，使得部分金融产品的定价存在一定偏差，为定量投资套利模式提供了机会。与传统的套期保值策略相比，阿尔法对资产超额回报的选择范围更广，而且还通过不同衍生品的风险调整系统，降低投资风险敞口；而在阿尔法对冲策略中，使用相对较少的资产可以复制市场系统风险收益，提高资产配置的灵活性。总的来说，阿尔法对冲策略比传统投资收益更开放、灵活和全面，更能实现风险和收益的平衡。在国内外研究的基础上，借鉴阿尔法的文献研究方法和实证研究方法，从基本定义和概念出发，对阿尔法对冲策略的相关理论知识体系及其发展现状进行描述，选择国内比较擅长模拟阿尔法对冲策略的研究公司的方法，根据国外使用的阿尔法收入来源作为研究目标，其在国内的验证具有相同的阿尔法收益特征， 并模拟了套期保值策略，套期保值策略影响阿尔法投资集中在选股策略和选股策略上，在选股策略上，以净资产收益率、净利润增长、行业状况和增长业绩为选股指标，建立股票多头，用股指期货投机，说明阿尔法收益和策略的稳定性； 在选股策略中，分别使用单一行业的交易所交易基金和组合交易所交易基金，由阿尔法回报率和单一交易所交易基金或交易所交易基金组合策略行业的稳定性进行验证。通过实证结果，试图证明阿尔法对冲策略在国内市场的可行性，并证明交易所交易基金可以作为未来国内基金业的另一个阿尔法收入来源和总结。有利于指导我们的阿尔法对冲实践，对我国金融产品创新，满足投资者需求具有重要的实用价值。

全文共分为四个部分，第一部分是本文研究的理论部分，第一章和第二章，在国内外研究的基础上，阐述了本文的研究背景、论文的意义、内容和框架，对阿尔法战略的相关文献进行了综述，得出了阿尔法的定义和国内外阿尔法战略的研究趋势。第二部分是实践研究部分，针对本文第三章，主要分析了我国理论界对对冲和阿尔法对冲的研究，对对冲基金和阿尔法对冲基金在中国的发展现状进行了分析。第三部分是实证研究，基于国内市场较为成熟的股票选择策略作为阿尔法的来源，制定了详细的股票、销售、对冲规则，公司在2013年1年的模拟运行时间，并取得了非常令人满意的实证结果。证明中国市场通过选股可以获得良好的阿尔法回报；检验2只在国内市场相对较新的行业ETF进行实证检验，并取得了可以接受的积极成果，鉴于时间因素并不是阿尔法收益显著的有力证据，但根据海外投资经验，提供了一个简单但有效的可用、未来阿尔法收益来源。最后，本文基于以上实证研究结果，进行深入分析。通过实证研究，得出的结论是:第一，阿尔法套期保值策略能够真正成功，特别是传统操作的股票套期保值策略，因为我从2013年1月4日的模拟见证了跟踪，能够有效地意味着中国目前市场上的股票选择和套期保值能够获得明显的阿尔法绝对回报；第二，在经验行业ETF中，虽然阿尔法的质量相比之下很差，但在一定程度上也可以证明存在显著的阿尔法回报；第三，在中国这样的新兴股市回报中，阿尔法显然存在；和持续α稳定性需要进一步研究。第四部分是展望的结论部分，是本文的实证结论，分析了阿尔法战略对外推广发展的现状，并为进一步研究指明了方向。

本文的创新之处主要有以下两点:第一，在研究内容上，本文选择了对中国阿尔法市场套期保值策略的实证研究。对目前国内文献检索的内容，根据阿尔法对冲策略的实证研究几乎处于空白阶段，本文拓展了我国证券投资策略的范围，为投资者提供了新的投资思路。其次，在研究方法上，与许多国外对冲基金和其他机构一样，国内私募和国内基金账户将被视为黑箱策略中详细不同的信息，本文详细阐述了阿尔法对冲策略的各种要素，包括股票选择规则、交易规则、对冲规则、调整仓库记录、记录参数的重估和交易细节的完整记录都是毫无保留地进行共享，并实施预设规则的策略， 使用经验分析的过程和结果是完全开放的，以加强对人为因素的可靠性的经验分析，最大限度地消除，从而使结果更加精确和可靠。

关键词:阿尔法；阿尔法对冲投资策略；行业交易所交易基金；证券选择；便携式阿尔法

目录

概要一

摘要四

第一章导言12

1.1研究背景12

1.2研究意义13

1.3研究内容14

1.4研究框架14

第二章文献综述16

2.1α 16的定义

2.2他人的研究16

第三章中国阿尔法对冲策略概述19

3.1套期保值19

3.2阿尔法对冲20

3.2.1阿尔法对冲策略和传统阿尔法策略的区别21

3.2.2阿尔法对冲策略的优势22

3.2.3阿尔法对冲策略的主要风险23

3.3阿尔法对冲策略在中国的发展概述23

第四章实证研究28

4.1股票选择28

4.1.1股票选择策略28

4.1.2建立和调整商店的原则29

4.1.3覆盖率测试版30

4.1.4战略影响35

4.2不选择股份38

4.3行业ETF 38

4.3.1单一ETF 41

4.3.2行业交易所交易基金组合50

第五章结论与展望53

5.1经验结论53

5.2海外扩张和国内前景55

参考文献57

附录A 61

附录B 68

致谢74

海图目录

图3.1 2010-2014年阳光私募基金在中国的分布情况20

图3.2传统投资策略和阿尔法对冲策略的投资组合顺序21

图3.3中国使用阿尔法对冲策略的基金平均年收益率直方图25

图3.4方正富邦基金——提升量化第一市场表现26

图3.5金锝5享受第二阶段市场表现27

图4.1股票选择策略-现货组合的行业分布34

图4.2股票选择策略——投资组合板块在现货头寸中的分布34

图4.3股票选择策略-现货股票组合总资产变化趋势36

图4.4股票选择策略-投资组合回报趋势36

图4.5 2004-2014年中国交易所交易基金的设立39

图4.6中国交易所交易基金收益的当前标准差40

图4.7中国交易所交易基金的年度阿尔法40

图4.8行业交易所交易基金阿尔法战略41

图4.9私人ETF对冲组合总资产的变化42

图4.10私人ETF对冲组合回报率的变化43

图4.11私人ETF对冲策略与沪深300回报率的比较44

图4.12 1990-2013年中国65岁及以上人口45

图4.13华夏医药行业交易所交易基金对冲组合资产的变化46

图4.14华夏医药行业ETF套期保值组合收益率变化46

图4.15华夏药业ETF套期保值策略与沪深300回报率的比较47

图4.16一方达沪深300非银行金融交易所交易基金套期保值组合收益变化48

图4.17益方达沪深300非银行金融交易所交易基金套期保值策略与沪深300收益率的比较49

图4.18中国银行上海国有企业100ETF套期保值组合收益率变化50

图4.19中国银行上海国有企业100ETF套期保值策略与沪深300回报率50的比较

图4.20沪深300收盘价与MA60 51的比较

图4.21行业交易所交易基金组合的阿尔法对冲效应52

表31 2010-2014年中国阳光私募基金发展情况20

表32 2014年阿尔法对冲基金在中国的发展24

表4-1建立和调整商店的原则31

表4-2股票选择策略-现货头寸建立31

表4-3选股策略-2013年12月31日持股明细3 3

表4-4股票选择策略-现货头寸投资组合的交易和分布33

表4.5股票选择策略-现货头寸投资组合的资产和收入36

表4-6股票选择策略-组合收益分配37

表4-7私人交易所交易基金阿尔法对冲策略的构建43

表48 2012年1月4日至2013年12月31日私人交易所交易基金的贝塔值43

表4-9华夏医药行业交易所交易基金阿尔法套期保值策略的构建46

表4 2013年5月8日至2014年1月3日华夏医药行业ETF值47

表4-11 EFD沪深300交易所交易基金阿尔法套期保值策略的构建

表4-12中国银行上海国有企业100ETF阿尔法套期保值策略构建50

表4 13行业交易所交易基金投资组合形成52

表4 14作战期综合进攻防御转换52

表5-1论文的主要经验结论54

第一章引言

1.1研究背景

根据中国证监会发布的数据，截至2014年9月底，中国共有2584家上市公司，比2013年增长3.82%。发行股本总额4397.27亿股，同比增长6.48%。股票总市值30048.66亿元，同比增长25.69%。股票交易总额65239.57亿元，上证综指2420.18点，同比增长14.38%。深圳综合(收盘)指数为1350.50点，同比上涨27.69%。上海证券交易所和深圳证券交易所的平均市盈率(静态)分别达到11.81%和31.99%，比2013年底分别上升7.46%和15.24%。证券投资基金1821只，同比增长17.33%。上市证券投资基金交易额达到1348.68亿元。沪深300(收盘)指数为2450.99点，2013年底同比上涨5.19%。然而，与2007年5877.20点的峰值相比，这一数字相差甚远。受宏观政策和全球经济衰退的影响，中国资本市场仍然相对疲软，呈现起伏。资本市场仍然笼罩在熊市的阴影下。尽管股市整体表现低迷，但以货币基金为代表的各种低风险产品表现强劲。例如，2012年12月，首只现场T+0货币基金——“天富快运(Tian Fu Express)”的推出，吸引了大量证券账户存款、银行理财产品的回报以及各种闲置资金的投资。初始募集金额达到37.28亿元，七天最高年化收益率为3.974%，最低年化收益率为2.469%。此后，田弘基金与阿里巴巴合作，于2013年5月29日推出了“余额宝”。截至2014年9月30日，资产规模达到5348.93亿元，去年年均回报率为4.92%，远高于同期银行定期存款利率。由于我国资本市场不够完善，不同规模资本投资路径的选择非常有限。除了银行存款和政府债券，很少有金融产品能够将投资风险与投资回报相匹配，股票市场的投资回报与风险不匹配。根据相关研究报告，近年来，大多数a股投资者都处于亏损状态。除了投资风险与投资收益不匹配之外，理财产品的收益跨度也太大。在这些因素的影响下，货币基金组织在不久的将来变成了一个大红色。然而，从本质上讲，以天富快运和余额宝为代表的货币基金只在银行理财产品层面拓宽了投资渠道，但结果却令人惊愕。如果一种产品或投资策略被引入市场，风险和回报基本上可以匹配，收益率水平介于信托和a股市场之间，如阿尔法对冲策略(Alpha hedging strategy)，结果是可以预期的。从国外经验来看，阿尔法套期保值策略更适合弱有效市场，如新股票市场和创业板市场。中国资本起步晚，发展不够成熟，效率相对较低。它符合实施阿尔法套期保值战略的环境条件。此外，金融衍生品的引入刺激了投资者对超额阿尔法回报使用风险对冲的动机和需求。

第五章结论与展望

5.1经验结论

本文的主要实证结论见表5-1。

表5-1论文的主要实证结论

战略经验模拟结果最大撤回显著可靠性持久性

50.4%的回报率-3.97%对于股票选择策略非常可靠

行业交易所买卖基金个人交易所买卖基金私人交易所买卖基金8.91%的回报率-7.79%普遍较差

药物交易所交易基金2.75%的回报率-3.77%通常更可靠和更好

非银行金融交易所交易基金24.20%回报率-5.23%短期无意义短期未知短期未知

国有交易所交易基金回报率为23.79%-6.13%，非常可靠

投资组合ETF 3.49%回报率-2.69%总体较差

从上述实证研究结果中，可以得出以下结论:

首先，阿尔法策略确实可以成功，特别是传统股票选择和对冲策略的操作。从2013年1月4日起，我亲身经历了模拟跟踪，没有事后跟踪，获得了可观的绝对回报。由于经验模拟只有一个完整的交易年，虽然无法解释如此高的回报是否可持续和可靠，但它可以有力地解释，在当前中国市场，通过选股和对冲操作可以获得明显的阿尔法绝对回报。

其次，在行业ETF的实证研究中，无论是单一的ETF还是ETF组合，α的质量相对较差，但也是一个明显的正绝对收益率α。当然，由于ETF的运行时间相对较短，不足以令人信服地证明ETF行业基金能够获得稳定可靠的阿尔法，但不可否认的是没有阿尔法。特别是，后中药行业的交易所交易基金显示出可靠的绝对收入α。随着运行时间的慢慢积累，其运行将变得更加成熟，并有望成为未来可靠稳定的α源。

最后，在中国市场，阿尔法对冲策略的兴起主要是为了解决时机问题。因此，本文不将公开发行股票基金作为实证检验的阿尔法来源之一，因为公开发行基金具有选择个股追求阿尔法的本质，但时机收益也是公开发行基金的重要收入来源。时机收益不能与选定的个别股票区分开来，阿尔法套期保值的目的之一是消除时机困难。将公开发行股票基金的时机特征和回报添加到阿尔法对冲策略中有点不合适。因此，仅仅不包括对公开发行股票基金的研究并不意味着公开发行股票基金不具备产生阿尔法回报的能力。

根据以上六项实证研究，可以得出结论，阿尔法收益率明显存在于中国等新兴证券市场。如果你努力去寻找，你仍然可以找到许多阿尔法机会，其中有许多高质量的阿尔法机会。然而，稳定性和可持续性需要进一步研究。

在本文的实证研究过程中，在实施阿尔法套期保值策略时，发行人应注意以下几点:

首先，阿尔法的收入发生了变化。阿尔法收入受投资组合经理股票选择能力的影响。投资组合经理的选股能力和择时能力与阿尔法收入直接相关。为了获得超额阿尔法收入，投资组合经理必须具有高于平均水平的股票选择和基金管理能力，并且能够在投资组合的生命周期内持续优化投资组合并稳定挖掘阿尔法收入。在我国，由于资本市场的高系统性风险，高风险下的高回报并不代表正的α回报，这将影响α回报的稳定性。

其次，它是β突变。根据阿尔法套期保值策略，贝塔系数的确定与套期保值工具的位置有关。目前，β系数的理论计算方法包括全历史数据最小二乘法、滚动最小二乘法、均值回复状态空方程和GARCH估计。前两种在阿尔法套期保值实践中最为常见，但无论是全历史数据最小二乘法还是滚动最小二乘法，这两种方法对贝塔系数的回归拟合值只能反映长期趋势下的贝塔系数，估计精度并不好，往往与实际贝塔系数相差甚远。但是，由于股指期货头寸的头寸与贝塔系数相匹配，如果估计值太小，期货头寸太大，现货贝塔收入无法完全抵消市场上涨时的期货损失，只能由阿尔法收入弥补。如果估计值太大而期货头寸太小，当市场下跌时，期货利润不能抵消现货贝塔头寸损失，而只能由阿尔法收入弥补。可以看出，无论估值是过大还是过小，都会影响套期保值效果，最终侵蚀阿尔法的收入。在实施阿尔法套期保值策略时，应根据每日定市原则密切关注贝塔系数的变化，采用科学合理的预测方法，及时更新贝塔系数，调整未来头寸。只有不断调整和适当调整以资产组合为重点的β系数等各种参数，以及每天调整风险敞口，即套期保值头寸的规模，投资者才能获得相对稳定的α回报。

最后，对冲头寸每天都要进行管理。现货投资组合每天都有自己的起伏，每天收盘时都会有一个新的现货头寸。每天都会产生相应的对冲规模，对冲头寸也有自己的起伏。通常，要对冲的每日金额和实际对冲头寸之间存在差异。如果套期保值头寸的调整期过长，累计差额将对整个投资组合产生额外的风险敞口，导致吞噬阿尔法收入或夸大阿尔法收入的结果，这将导致实证研究的偏差。在上述对作为阿尔法收入来源的交易所交易基金(ETF)基金的实证研究中，私人交易所交易基金的套期保值头寸并不采用每日向市场做标记的策略，而是每六个月重估一次，从而对阿尔法的中期收入造成负面影响。

5.2国外拓展发展与国内前景

近年来，一种称为“可转移阿尔法”的策略在海外市场得到了广泛应用，并在投资实践中取得了巨大成功。可转移阿尔法策略是将投资组合中的阿尔法因子与贝塔因子分离，生成两个子组合，并将阿尔法因子子组合应用于其他资产组合。直截了当地说，这似乎是一口，也就是说，不改变原始投资组合的资产配置(也就是说，不改变整个投资组合的β值)。可转让阿尔法策略将对积极投资、资产配置产生深远影响，并广泛应用于传统的投资组合管理。

国外理论界和业界对于是否存在正阿尔法收入存在很大争议。市场效率假说的作者尤金·法兰西斯·法马认为追求正阿尔法收入是徒劳的。然而，作为一个新兴市场，中国证券市场有许多不同于国外证券市场的特点。对阿尔法战略持负面观点的外国学者大多支持有效市场假说，而外国资本市场接近半强势市场。他们对阿尔法存在的研究是基于成熟的外国资本市场，这无法证明阿尔法在中国等低效新兴市场的存在。以alpha套期保值策略为代表的alpha策略在我国未来有很大的潜力。

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